事件：
        公司发布年报，2012  年实现收入272  亿，YoY  34%，归母净利润99.3  亿，YoY  61%，EPS  2.617  元，略高于预增公告上限。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10  派8  元（含税）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        对此,我们点评如下：
          预计全年销量增长11%，未控量导致经销商压力较大：我们预计低价位酒收入增长35%，高价位酒增长约43%。扣除五粮液30%的提价影响，全年五粮液销量增长约11%，达到1.62  万吨。而12  年终端需求下滑，公司未控量导致渠道库存压力较大；全年预收款/收入指标持续下降，从1Q  的95%降至年底的24%，达到2010  年以来的低点，显示出经销商资金链绷紧，公司的占款能力下降；
          13  年高档酒提价和系列酒占比提升或使毛利率持平，加大经销商支持将提升费用率，预计净利率将下降：五粮液11  年底的提价使得12年综合毛利率提升4.4  个百分点至70.5%，13  年2Q  继续提价10%，但预计毛利率仅30%的系列酒13  年增速将快于五粮液，收入结构降低可能抵消提价对毛利率的提升。13  年公司将加大对经销商的市场费用支持，同时减少通过预收款和保证金对经销商的资金占用，因此销售及财务费用率预计将提高，拉低整体净利率；
          13  年主要任务是帮助经销商清理库存，调整产品结构，收入增速预计将放缓至15%左右：公司在糖酒会上提出给予经销商10-15%的返利作为市场费用，大幅下调专卖店的保证金，目的均在于为经销商减负，加速清理渠道库存；同时针对行业需求由政务转向大众消费的趋势，公司细化高档酒产品线，计划推出小包装简装低价新品，同时发力腰部产品，着力打造区域和中高价位品牌。年报中将13  年收入增长目标下调至较务实的15%，通过高档酒10%提价和系列酒20%的增长完成目标的可能性较高；
          盈利预测及投资建议：预计13-15  年收入分别为314  亿、357  亿和420亿，YOY  为16%、14%和18%；归母净利润为108  亿、124  亿和145亿，YOY  为9%，15%和18%；EPS  分别为2.85  元、3.26  元和3.83元，维持“买入”评级。