一、事件概述
        公司发布12年年报：报告期内，公司实现营业收入247亿元，同比增长39%；营业利润5.7亿元，同比下滑3.5%；归属于母公司所有者的净利润5亿元，同比增长7.5%，扣非净利润4.5亿元，同比增长2.5%；实现基本每股收益0.65元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟每10股派发现金红利3元（含税），以资本公积转增股本，每10股转增10股。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        二、分析与判断
        收入同比增长39%，食品用品收入首超生鲜，重庆区域规模跃升首位公司收入同比增长39%至247亿元，其中食品用品收入增长40%至110亿元，销售规模首次超过了生鲜加工；服装收入增速较慢，仅27%，收入占比也由8%降至7.4%，与去年服装销售较差的大环境相关。分区域看，重庆大区的收入达90亿，首次超过福建大区，但毛利率和毛利贡献低于福建；福建的收入增速仅11%，重庆为34%，其余区域均超100%。公司整体同店增速6.5%，其中大卖场、卖场、社区店、BRAVO分别为4.9%、7%、4%、54%。
        毛利率提0.3%，费用率提1.2%，营业利润率降1%，人工费用率上行压力大
        由于转租收入大幅增长77%达2亿，综合毛利率提升0.3个百分点至19.6%。期间费用率提升1.2个百分点至16.7，销售、管理、财务费用率分别提升0.6、0.3和0.3个百分点。销售+管理费用率提升幅度最大的是员工成本率和租金费率，分别提升0.5和0.4个百分点，但算上转租收入，净租金支出仅增加了0.17个百分点，且随着转租收入的增加，可能将来会下行，随着10亿定增资金的到位，年财务费用约节省6000万，因此员工费用率是公司上行压力最大的项目。公司营业利润率下降1个百分点，营业利润下滑3.5%。
        12年新开店47家，单店面积首超8千，13年计划开店40家，收入增速25%左右公司新开店47家，门店总数249家，总面积205万平米，平均单店面积首度超过8000平米。10年以上门店9家，5-10年47家，3-5年59家，1-3年38家，1-2年52家，小于1年44家。今年计划开店40家，加上老店整改、物流建设等，总投资规模约18亿，13年预计营业现金净流入11亿，定增资金10亿，基本满足投资要求，新增债务融资需求减弱。目前公司今年新开店任务完成4家，进度较慢。
        3个新区中，东北暂无起色，河南和江苏减亏从披露的子公司利润来看，江苏上半年和下半年分别亏损1675和1236万，河南分别亏损2785和1259万，亏损均有缩窄；而地处东北的辽宁公司分别亏损2613和2859万，亏损扩大，以上3个子公司全年亏损1.24亿。我们按开店时间折算门店实际面积，东北12年门店实际面积为6.7万平米，收入4.6亿，折算下来，实际坪效为6908元/平米/年，而上半年东北区坪效为3208元/平米/半年，坪效提升幅度较小；东北区上半年毛利率为8.97%，全年9.89%，毛利率提升幅度也较小。东北区目前是公司最困难的区域，若东北区能显著好转，是公司经营能力的最好证明。
        三、盈利预测与投资建议
        我们依然认为公司是a股中最优秀的全国发展的连锁零售公司，去年的迅速扭亏证明了公司很强的运营和执行能力，除东北区域，其他大区发展趋势向好。13年收入继续保持较高增长，主要由较多次新门店和新开店带来；新开店以老区和次新区为主，相对于12年要集中，培育期缩短；定增使得财务费用率下降；转租收入有效对冲租金支出。预计13-14年EPS（不考虑增发摊薄）为0.90和1.21元，增速为38.4%、33.9%，对应13-14年PE为30和22倍，基于公司处于业绩持续高增长时期，给予"强烈推荐"评级。
        四、风险提示
        二股东民生超市13年4月份解禁。