事件：东方航空8  月31  日公布2012  年半年报，报告期内总收入达404  亿元，同比增长4.2%，归属于上市公司股东净利润9.95亿元；同比增5.60%；每股收益为0.09  元，同比减59.43%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        点评：
        .  外线客座率提振，但总运力及客运收入缓慢增长。2012  年公司实现总周转量652  亿座公里，同比增长4.64%，客运量为515  亿客公里，比去年同期增长6.14%。客运收入为人民币337.28  亿元，同比增长4%。公司外线运力投放趋于收缩，导致公司国际线客座率大幅提升4.67  个pt，但国内民航业增速放缓影响公司总营业收入，营收增速出现颓势，我们预计该趋势将在下半年持续。
        .  燃油价格推高营业成本。燃油平均价格比去年增10.1%，导致主营成本同比增长9.6%，远高于运力增幅。7、8  月国际油价下行，将略微能改善公司三季度盈利。
        .  人民币贬值导致汇兑出现大幅损失。2012  上半年公司财务费用为人民币10.2  亿元，去年同期为财务净收益人民币0.75亿元，由于今年上半年人民币贬值导致公司净汇兑损失人民币2.3  亿元，而去年同期由于人民币升值逾2%，公司实现净汇兑收益为人民币8.2  亿元。仅就汇兑损益这一项，公司税前利润就同比减少逾10  亿，削弱EPS  近0.07  元。
        .  维持公司“审慎推荐”评级。东航在国际和地区市场上谨慎投放运力，有利于规避外围经济下滑风险。外汇市场上，未来6  个月人民币NDF  掉期贬值1%，未来18  个月贬值逾2.7%，市场仍然不看好中国出口未来复苏并推动人民币升值。
        按此假设汇兑损益将导致公司今年下半年EPS  减少0.04  元，2013  年减少约0.07  元。我们预测公司2012-2014  年EPS  分别为0.23、0.31  和0.48  元，对应PE  为14.8、11  和7.1  倍。
        我们看好明年航空市场商务需求恢复和油价稳定，维持公司“审慎推荐”评级。
        .  风险提示：经济大幅下滑，油价上涨超预期。