甲乙酮价格下跌带动毛利率大幅收缩，低于预期并维持中性评级
        与预测不一致的方面
        齐翔腾达公布2012  年半年度业绩，实现营业收入12.85  亿元，同比下降12.2%；归属于母公司的净利润1.51  亿元，同比下降56.2%,  仅占我们此前预测的2012  年收入/净利润率的37%/35%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】要点：1)  核心产品甲乙酮类收入8.845亿元，同比下降7.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）今年上半年甲乙酮销量约7  万吨，同比上升40%，主要由于2011  年6  月4  万吨MEK  产能扩张。但由于价格大幅下降抵消了销量上升的积极影响，收入依然下滑。2)公司综合毛利率16.8%，同比下滑14.6  个百分点，主要由于去年3  月日本地震导致全球甲乙酮龙头日本丸善石化17  万吨甲乙酮设施关闭，推动甲乙酮价格暴涨。而后受经济低迷需求疲软及下游客户采用其他原料替代甲乙酮影响，甲乙酮价格持续回落。3）公司5  月份建成试生产的丁二烯装置上半年开始贡献收入2983  万元。随着装置开工率的上升，预计下半年将逐渐进入正常供应状态。
        投资影响
        公司10万吨丁二烯今年6月投产，5万吨稀土顺丁橡胶推迟至2013上半年建成。考虑到MEK下游需求疲软导致的价格及销量低迷，我们下调202E/13E/14E的MEK收入至15.02亿/16.07亿/19.11亿元（调整幅度-13%/-11%/-5%）。同时，我们认为天然橡胶价格下跌带动合成橡胶降价，压制了作为原料的丁二烯价格上涨空间，因此下调2012E/13E/14E丁二烯收入贡献至6.15亿/11.37亿/10.26亿元（调整幅度-8%/-10%/-9%）。由此我们下调公司2012/2013/2014  年每股收益8%-9%至人民币0.71/1.08/1.38元。下调12个月目标价至人民币17.76元（原先18.93元），基于2.9倍的2012年预期市净率及15.1%的2012－13年平均ROE（原先3.0倍2012预期市净率及16.5%的2012－13年平均ROE）。维持对齐翔腾达的中性评级不变。
        风险：上行风险：甲乙酮价格上涨高