上半年收入上升7%至18.8亿元，期内溢利下降71%至2,182万元：  
        公司2012年中期收入微幅上升7%至18.8亿元，销量增加14%至49万吨，符合年初目标。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】期内受到行业下游需求转淡，公司产品涨价压力增大，虽然期内原材料成本有所下降，但是公司整体产品毛利率均有超过1个百分点的下滑，整体毛利率为16.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受到毛利率下滑以及财务成本提高两大压力，公司期内溢利下降71%至2,182万元。  期内产品ASP明显下滑，纸管原纸价格下滑幅度最大：  
        公司期内白面牛卡平均价格为3,860元/吨，毛利率从去年同期17.9%下滑近2个百分点至16%；轻涂和高级轻涂白面牛卡期内平均价格为3,960元/吨，毛利率下降1.4个百分点至16.6%;纸管原纸平均价格2,830元/吨，毛利率下降5.5个百分点至17.1%。上半年公司产品ASP下降主要原因是公司的下游需求（大部分是快速消费品）相对疲软，延续了去年10月开始的整体清淡局面。目前整个行业产能过剩，供大于求，虽然国家已经推行淘汰落后产能政策，但是政策执行仍需时间。我们预计今年全年公司产品ASP仍有压力，但是下半年整体形势相对于年初1-3月稍有改善。  财务成本较同期上涨飞速，目前贴息率有所回落：  
        去年上半年市场资金充裕贴息率较低，大约3厘左右，然而去年下半年开始市场资金收缩，延至今年上半年1-3月，公司贴息率仍有12厘左右，到5月份有所回落，因此公司上半年较去年同期财务成本上升飞快，占收入比提高4个百分点至9.5%，财务费用为1.8亿元。我们预计今年公司整体财务费用占收入比与去年持平，约7%左右。  目标价：$0.86，降至中性评级：  
        公司中期表现逊于预期，目前下游市场依旧疲软，公司7-8月产品ASP仍有下降趋势。包装用纸市场相对饱和，公司未来强调三大创新：1）管理模式创新，采用ERP系统；2）产品创新，未来提供包装解决方案，产业链下游延伸提供预印业务；3）进入特种纸行业，在新的领域寻求发展。我们认为公司未来的新业务，即装饰用纸业务，发展空间较大，但是由于目前尚未生产，前景较为模糊，且新业务盈利仍有一段过渡期。公司上半年每股账面值1.8元，较现价折价65%，风险边际低。我们调低公司的目标价至0.86港元，即PB为0.4左右。