业绩：综合收益同比-7%归于经纪收入下降12Q1  海通证券营业收入、净利润、综合收益分别为24.26  亿元、10.49  亿元、12.40  亿元，分别同比-9%、-11%、-7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】每股净利润、综合收益分别为0.13、0.15  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）12Q1  综合收益同比下滑7%的主因归于经纪业务收入下降，其变动导致了综合收益23个点的下滑。
          收入端：业务结构均衡，创新业务突出。
        1）业务结构日趋均衡，有效缓解佣金率下滑不利影响。12Q1  公司经纪、自营、投行、资管、利息收入占比分别为：23%、35%、8%、8%和20%，收入结构更趋平衡，佣金率下滑对公司业绩影响正逐渐弱化。
        2）创新业务同业领先，开启公司新的盈利增长点。海通证券融资融券业务居同业第一，12Q1  余额市场份额10%；直投业务储备丰富，潜力大。
          成本端：弱市环境下成本控制能力突出。12Q1  公司新营业支出、业务及管理费分别为9.76  亿元、9.01  亿元，分别同比-9%、-8%，在弱市环境下表现出相比同业更强的成本控制能力。
          投资建议：攻守兼备，维持“买入”评级。主要推荐理由：1）PB  估值安全。公司H  股发行后12PB  仅为1.59  倍，已处于历史较低水平，甚至已接近于拥有更高财务杠杆的间接融资类的银行业。2）业绩有望实现恢复性增长。2011  年股票市场弱市环境下，全行业盈利出现了大幅下滑，随着市场回归常态，在日均成交金额2000  亿元，沪深300  收益率20%的市场假设下，预计海通证券2012  年综合收益有望达到38.55  亿元，同比增长106%。
        3）盈利提升潜力大。雄厚净资本实力与A  类AA  监管评级将助公司优先获得创新业务试点资格，目前账面仍有256  亿元闲余资金（尚不考虑H  股发行情况下），应用到创新业务中诸多买方业务上可进一步提升公司盈利。4）行业利好政策频频。2012  年是证券行业的政策大年，海通证券作为行业领跑者之一将充分受益。
          风险提示：H  股发行结束后的小非减持风险。