事件：
        公司发布  11  年年报，实现营业收入7.40  亿元，录得归属上市公司净利润0.96  亿元，分别同比增长21%和30%，对应EPS0.39  元，低于我们0.44元预期，也低于市场0.42  元预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        点评：
        海参量价齐升与水产加工业务增长驱动公司收入、利润增长：1）作为公司主要利润贡献的海参业务11  年实现收入1.73  亿元，同比增长46%，毛利率66%，同比减少2  个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据我们推测公司海参业务实现销量876吨，同比增长426%，均价198  元，符合我们预期。
        2）水产加工业务11  年实现营业收入5.46  亿元，同比增长20%，毛利率11%，同比提高1  个百分点。
        导致公司低于我们预期的原因有：1）公司海带及大菱鲆等其他养殖业务负增长。根据我们测算，其他养殖业务11  年实现营收0.22  亿元，同比下降45%，毛利率34%，同比下降13  个百分点。
        2）由于借款增加、贷款利率上升致使公司财务费用达到0.48  亿元，同比增长38%，超我们预期，拖累公司业绩。
        海参业务未来仍处于收获期，三文鱼预计从12  年也将逐步发力：短期来看，海参业务仍是公司发展重中之重。12、13  年海参仍将处于收获期，为公司提供持续业绩增长。
        三文鱼业务将在  12  年开始贡献销售收入和利润，12  年我们预测三文鱼业务将实现7000  万元收入，贡献0.05  元EPS。
        中长期看，海参、三文鱼及胶原蛋白三驾马车驱动，维持买入评级中期看，海参、三文鱼业务为主要增长点，长期可关注胶原蛋白业务。
        我们预计公司12-14  年EPS  分别为0.60、0.76  和0.93  元，给予12  年25-30倍PE，目标价15-18  元，维持买入评级。
        风险提示：
        海参价格下跌及养殖风险。