公司发布业绩快报，低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】华侨城A（000069.SZ）今日公告2011  年业绩快报，2011  年实现营业收入174.41  亿元，实现净利润31.54  亿元，同比分别增长0.71％和3.78％。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）基本每股收益为0.56  元，同比增长3.78％，比我们之前的预期低0.07  元。
        地产结算低于预期致业绩较低。公司2011  年旅游业务保持良好增速，接待游客人次同比增长15％，达到2300  万人，我们估算2011  年纯旅游收入（包括主题公园收入／酒店／租赁收入）为44  亿元，；纸包装收入8  亿元，因此估算地产结算收入仅为122  亿元左右，低于我们预测值15  亿元，同比下降4％。
        地产结算较少的原因主要有：其一是受房地产市场调控，现房项目销售受到影响，无法进入结算，主要影响项目为上海浦江及成都华侨城。其二由于银行信贷收紧使房贷审批时间拉大，公司的结算周期拉长，公司在2011  年10  月份销售的项目纯水岸九期，虽已签约但尚未在报表日前获得回款，无法进入结算。
        其三公司预收款的业绩保障性一直较低，而2012  年房地产市场面临压力较大，因此公司的业绩释放动力不足。
        2011  年公司营业利润率为25％，净利润率为18％，均与2010  年持平。虽然地产销售价格有所上涨，但由于高毛利项目如纯水岸九期未全部进入结算致利润率无增长。
        2012  年预收款的业绩保障性仍然偏低。由于回款不及时，预计2012  年初公司账面存留预收款较2011  年并不会有太大增长，我们预计在40  亿元左右。因此业绩保障性仍然较低，业绩释放需要靠2012  年当年销售。2012  年预计总推盘量在180  万平方米左右，总货值约为400  亿元（其中深圳本地项目占比37%）。
        盈利预测：预计2012－2013  年EPS  分别为0.67  和0.81  元（其中旅游业务分别贡献0.16  和0.19  元），对应PE  为11x  和9x。