公司是国内产能排名第二的纯碱企业,已经完成对集团粘胶短纤业务的收购。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
公司10 年纯碱产能为200 万吨,仅次于山东海化(220 万吨),完成收购后具备24 万吨粘胶短纤产能,另外还拥有双30 万吨的氯碱和6 万吨的有机硅。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
目前公司的纯碱和烧碱业务处于高景气时期,粘胶和有机硅业务基本见底。
我们从产品价格和下游需求情况分析,纯碱每上涨100 元,增厚EPS0.15 元,预计两碱现在的毛利率应该在40%左右,粘胶从4 月开始景气迅速下滑,但由于公司具备成本优势,目前应略高于盈亏平衡点,有机硅景气平淡,预计微利。
从 5 月我们看多纯碱以来,其价格已经持续上涨约20%,我们认为其高景气有望维持至三季度末,主要理由如下:1.限电虽未直接造成行业减产,但给了纯碱企业涨价的极佳理由;2.涨价背后的根本原因在于供给偏紧,行业协会统计的产能数据偏高,我们预计目前实际开工率约为90%,仍供不应求;3.平板玻璃、日用玻璃制品等主要下游仍保持较高增速。
下游需求仍在逐步释放。1-4 月我国纯碱累计产量为724 万吨,同比仅增长5%,但主要下游的产量同比增长普遍超过两位数:平板玻璃17%、日用玻璃制品19%、洗涤剂13%、氧化铝12%。另外据申万建材研究员统计,截止至5 月30 日我国共有浮法玻璃生产线252 条,11 年还将新增21 条(其中8 条为复产),这将会进一步推升纯碱的需求。
公司原盐供应日益充足。我们预计未来公司原盐供给将主要来源于集团大清河盐场(承诺将来注入)、青海盐湖资源与本次募投的浓海水综合利用项目。
我们预计公司 11 和12 年EPS(对应总股本为10.6 亿股)分别为0.69 元和0.75元,考虑到纯碱高景气有望持续到三季度末,我们认为可以给予公司11 年增发摊薄前20 倍PE,即对应目标价为13.80 元,仍有38%的上涨空间,维持增持评级。