美联储5月议息会议表态偏鸽
　　北京时间5月2日凌晨，美联储公布5月议息会议决议，维持利率不变，联邦基金利率目标区间处于5.25%-5.50%，符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】相较于3月，本次会议声明有两大变化，其一是兑现了鲍威尔在3月会议上“预计很快放缓缩表”的表态，从6月开始，将每月美国国债的赎回规模上限从600亿美元降至250亿美元，将机构债和机构抵押贷款支持证券的每月赎回上限保持在350亿美元不变。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其二是，会议声明指出近期在实现委员会2%的通胀目标方面缺乏进一步的进展。
　　维持利率不变和缩减购债均在市场预期之内，作为季中会议，鲍威尔的会后发言成为市场关注的焦点。鲍威尔表态的鸽派程度超过市场预期，强调了美联储坚持2%的长期通胀目标，并且近期打击通胀缺乏进一步的进展，2024年迄今的美国通胀数据一直都高于预期，在降息问题上获得信心的时间将比原来预料的更加漫长，短期通胀预期已经上升。但对于4月中上旬美联储理事伯曼（Bowman)表示预期存在重启加息的风险，鲍威尔给出了否定的回答，表示“下一步不太可能是加息”，政策的重点是保持限制性利率维持的时间长度。
　　对于未来的政策路径，鲍威尔称有两种可能的降息路径，一个是通胀可持续地下降到2%，另一个可能是劳动力市场意外疲软。市场对于鲍威尔的表态给出了乐观的解读,一旦经济数据提供通胀正在下降的明确证据，就可以预期降息。
　　经济数据方面,5月4日公布的非农就业报告数据显示，4月仅新增非农就业人数17.5万，创半年来新低，较预期少增6.5万，同时4月失业率较3月小幅上升至3.9%除了体现劳动力市场降温，报告还传来通胀降温的迹象:4月平均时薪超预期放缓增长,同比增速由3月的4.1%放缓至3.9%，创将近三年来最低增速，环比增速由0.3%放缓至0.2%。此外，4月ISM非制造业指数降至49.4%，进入收缩区间。
　　弱于预期的经济和就业报告令美联储降息的预期重新升温。CMEFEDWatch数据显示，截止5月5日市场预期美联储9月开启降息，今年降息次数回升至两次。美债收益率大幅下行,截止5月3日,十年期美债收益率报收4.50%,较4月26日下行17BP。美元指数自决议公布后开启下行，就业报告令其跌幅扩大，截止5月3日步入106下方;非美货币压力边际趋缓，离岸人民币升至7.20下方。
　　4月制造业PMI值仍位于荣枯线之上，环比回落符合季节性规律
　　2024年4月官方制造业PMI录得50.4%，较上月-0.4PCTS。一方面，4月制造业PMI自去年9月以来第二次位于荣枯线之上，显示制造业景气度仍在回升通道中,一方面，4月制造业PMI虽然较3月环比下行0.4PCTS，但这种下行符合近10年的历史规律，并不代表4月制造业景气度扩张超预期走弱。2014年至2023年的10年间，有8年4月制造业PMI较3月下行，10年间4月PMI较3月平均下行0.7PCTS。从PMI的5大分项指数角度来看，4月PMI从业人员和PMI供应商配送时间指数对制造业PMI环比变化方向影响较小，而制造业PM新订单指数和PMI生产指数分别带动4月PMI环比较上月下行0.6PCTS和上行0.2PCTS显示相比3月，制造业企业需求的扩张边际放缓的同时，生产扩张速度进一步加快。结合4月PMI新出口订单指数较3月下行0.7PCTS的同时，PMI新订单指数较3月下行1.9PCTS，可以看到4月制造业需求的边际走弱是内外需共同作用的结果。
　　季节性角度，今年4月制造业PMI在近10个年份中排在第4位，其中，PMI新订单指数和生产指数分别排在近10个年份中的第5位和第3位，显示制造业需求扩张速度回归历史常态的同时生产扩张速度强于季节性。价格角度,4月PMI出厂价格指数和主要原材料购进价格指数分别较3月上行1.7PCTS和3.5PCTS预计将带动4月PPI下行幅度较3月缩窄，录得2.4%左右。
　　总体来看，4月制造业景气度继续修复，生产修复速度领先于需求。需求修复的速度偏慢，结合铜、铝价格走势在4月的环比上行和钢材价格4月的下行，我们推测除外需修复速度偏慢之外，仍然与房地产产业链的不景气相关。4月政治局会议进一步明确稳增长的政策大方向，预计后续随着经济内在需求的修复和政策的发力，房地产产业链下行幅度有望缩窄，制造业景气度有望持续维持修复趋势。
　　4月，非制造业商务活动指数录得51.2%，较上月-1.8PCTS
　　4月建筑业PMI为56.3%%，较上月+0.1PCTS，其中建筑业土木工程建筑业商务活动指数为63.7%，比上月上升3.9个百分点，升至高位景气区闻。Q1受化债和专项债发行节奏偏慢影响，建筑业景气度较去年Q4有所回踩，但随着化债工作取得实质进展以及项目推进提速,4月建筑业景气度开始回升。4月17日的新闻发布会上，发改委表示“今年2月，发改委完成了全部三批共1万亿元增发国债项目清单下达工作，将增发国债资金已经落实到约1.5万个具体项目"”，同时表示将“推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设。”虽然4月全国范围内发行城投债和新增专项债分别为3618亿元和883亿元，尚不及3月的4840亿元和2308亿元，但后续随着项目的加速推进和专项债发行的提速，建筑业景气度有望持续维持高位。
　　◆4月资金面延续宽松，关注5月政府债发行节奏
　　临近跨月，资金利率边际上行。截止4月30日, DR007报收2.11%，较上周五上行18BP; SHIBOR1W报收2.11%,较上周五上行20BP。同业存单到期收益率波动性增加，银行间系统流动性整体仍较为宽松，截止4月30日, AAA级- -年期同业存单到期收益率报收2.11%，较上周五持平.
　　公开市场操作方面，为了维护月末流动性平稳,4月28日至4月30日央行共投放7D逆回购4440亿元，利率维持1.80%;逆回购到期40亿元，本周央行通过公开市场操作释放流动性4000亿元。
　　往后看，5月资金面最大的不确定性来源于政府债发行，但总体上仍有望维持宽松格局。今年一季度政府债发行节奏较慢，对资金面压力趋缓。4月30日,中共中央政治局会议指出要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。会议提出要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度。因此5月政府债集中发行缴款对流动性的挤压作用或提升。央行预计会通过降准、公开市场操作以及结构性工具等方式提供流动性支持。此外4月23日，财政部发文称，要加强财政与货币政策、金融改革的协调配合,完善基础货币投放和货币供应调控机制，支持在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖，充实货币政策工具箱。央行在二级市场买卖国债有望实现创新性流动性投放，缓和债券供给冲击造成的流动性收紧压力。
　　◆十年期国债收益率回升至2.30%以上,5月或进入盘整期
　　截止4月30日，我国10年期国债收益率报收2.30%,较上周五下行1BP; 1年期国债收益率报收1.69%,较上周五上行3BP;短端和长端收益率走势分歧带动期限利差收窄，截止4月30日期限利差录得61.00BP,较上周五下降3.38BP。
　　4月长端利率振幅较大。截止4月23日收盘，在资金面宽松+基本面稳定的背景下，十年期国债收益率持续下行至2.23%。4月23日晚间，央行有关部门负责人表示随着未来超长期特别国债的发行,“资产荒”的情况会有缓解,长期国债收益率也将出现回升。央行方面的“风险提示”促使债市避险情绪抬头，长端利率走势反转，月末十年期国债收益率一路上行至2.35%.
　　本轮债市的快速调整使得去年底以来债市累积的单边上行风险得到一-定程度的释放。往后看，短期内长端利率波动源集中在政府债发行提速对资金和供求关系上形成的挤压作用，流动性压力易上难下。基本面上，虽然- -季度数据显示制造业回升、经济出现结构性修复，但内需消费信心修复仍有较大提升空间,房地产下行趋势下居民部门扩表意愿仍较为低迷，基本面对债市压力较为平稳。并且我国实际利率当前处于高位，通过央行降息来压低名义利率,带动实际利率下降以支持实体经济融资成本下行的必要性仍高，因此我们认为年内仍有望进-步降息，债市长端收益率有望下行。综上，中长期债牛支撑逻辑并未消失，短期债市博弈可能加大，波动性提升，但更长视角看,不排除收益率仍有下行空间。
　　风险提示:国际局势出现黑天鹅利空事件;海外宏观经济下行超预期;国内稳增长政策效果不及预期;国内需求端恢复速度显著偏慢