核心观点：首先，“五一”假期期间，国内出境游迎来大幅增长，日元汇率出现大幅波动，港股连续大涨进入技术性牛市。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其次，5月美联储再次维持利率不变，但美联储主席的整体表态偏鸽，明确未来的政策路径分歧将重回降息时点而非再次加息，我们认为年内仍有降息可能。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）最后，宏观数据上，宏观指标和微观上市公司主体仍存“温差”；高铁票价、天然气价格等公用事业涨价。
　　 “五一”期间消费数据及国内外资本市场表现。交通运输部数据显示，“五一”假期期间，全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客日均发送5403.8万人次，比2022年同期日均增长162.9%，出境游迎来大幅增长。海外方面，日元汇率出现大幅波动，先是对美元汇率一度贬值至160日元兑换1美元，创下34年以来新低，预计本轮日本央行两天投入的干预资金总额接近9万亿日元。跨境资本流动方面，日元大幅贬值使得部分热钱重新回流香港。当前，港股市场的估值仍处于历史底部水平，叠加中国经济持续回暖和地产等行业政策的调整优化，使得外资再次聚焦于港股和A股市场，恒生科技连续两周上涨，累计涨幅超过20%已进入技术性牛市。
　　美联储议息会议与非农数据。美联储5月FOMC声明将基准利率维持在5.25%-5.5%区间，连续第六次按兵不动，整体符合市场预期，股债市场均表现较为平淡。展望后市，我们认为年内仍有降息可能。虽然美联储主席表示了对通胀风险的高度关注也承认通胀粘性超预期，但也提到加息的可能性是“unlikely”，而未来的政策路径分歧将重回降息时点，通胀降至3%以下后重心将放在就业市场。美联储主席的整体表态偏鸽，叠加随后的4月非农数据不及预期，我们认为年内仍有降息可能，但不排除下半年受到美国大选压力的因素对降息节奏造成扰动。
　　宏观数据跟踪。1）宏观指标和微观上市公司主体仍存“温差”。宏观上，一季度规模以上工业增加值累计增长6.1%，工业企业利润总额累计增长4.3%；但微观上，一季度全A（非金融两油）营收为同比持平，归母净利润同比下降6.0%，宏微观体现的上中下游行业的格局并不一致，微观主体的复苏仍待出现。这也是4.30政治局会议提到的“坚持乘势而上，避免前紧后松，切实巩固和增强经济回升向好态势”的必要性体现。叠加下半年外部环境或将更加复杂多变，政策靠前发力的诉求有所提升。2）高铁票价、天然气价格等公用事业涨价。武广高铁、沪杭客专、沪昆客专、杭甬客专等4条高铁线路计划在涨价15%左右，部分热门路线的涨价幅度则接近20%。除了高铁提价，燃气费、水费等公用事业费用也有提价。3）上市分红TOP5行业：银行、石油石化、非银金融、食品饮料、煤炭。4）北京、上海、香港“亿元户”数量破万，79%为企业主，14%为职业股民，7%为不动产投资者。
　　投资建议：股市：在基本面未见显著改善的前提下，红利策略和哑铃策略难言失效，但近期市场表现出资金在哑铃两端不断轮动的特征，在这一过程中，考虑资金面边际变动的影响，可以关注两点：一是红利内部的扩散，二是哑铃中部的“核心资产”估值修复。中长期看，新“国九条”下，对内在价值、ROE、分红等方面的重视将日渐明确，优质红利资产的战略配置价值仍存。债市：“灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”首次出现在政治局会议通稿，以往对货币政策的表述通常停留在基调层面，政治局会议提及利率和存款准备金率或意味着降准降息的确定性提高，我们认为，后续降准或将渐行渐近；而政治局会议对利率的关注或是聚焦在LPR，通过LPR降息能够实现“加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本”的目标。商品：油价受到美元强势的影响承压，但预计短期在地缘政治的扰动之下，仍将对供应端形成制约，后续油价总体或仍以高位震荡为主。金价方面，连续两周进入调整，避险情绪趋缓带动金价回调。在黑色系方面，预计随着全球经济复苏深入以及国内项目加速落地有望带动需求回暖改善当前走势。
　　风险提示：政策支持力度不及预期；政策落地不及预期；经济复苏进程不及预期