研究结论
3月20日,美联储公布3月议息会议决议,联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%,与市场预期一致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
会议声明较1月几乎没有变化,仅在对于就业市场的评价中,考虑到今年1-2月的非农就业数据均超预期,将“Job gains have moderated since early last year”的表述去除,保留就业增长保持强劲的判断。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)对于缩表,联储已经开始讨论资产负债表的结构问题,尚未作调整但表示随后可能调整;纪要和发布会确认年内将降息,承认经济通胀双侧风险(不确定性),后续依赖数据决策,表达与前次比较基本未变。
本次会议最重要信息是SEP(经济预测和点阵图)点阵图更新:上调了对本年度的GDP增长预测与通胀预测。经济方面:大幅上调2024年四季度实际GDP同比预测中值至2.1%;小幅上调通胀,2024年名义PCE通胀预期维持在2.4%,同时将2024年核心PCE通胀预期由2.4%上调至2.6%;预期2025年PCE通胀、核心PCE通胀中值均降至2.2%。点阵图上,2024年终政策利率预期中值维持在4.6%,指引2024年3次降息,但分布上较12月预期更集中在少于3次的区间。2025年和2026年终的降息次数预测中值均调降一次,政策利率预期中值上调至3.9%和3.1%。此外,长期利率预测小幅上升10bp至2.5%,为近5年内首次上行,关注联储对于疫情后自然利率上升的判断。
开年2个月通胀超预期氛围下,年内的降息预期一直在回调。回溯到上次(2023年12月会议)的点阵图更新,将2024年降息指引从2次扩张至3次,正是本轮宽松交易高潮。因而3月会议最大的关注在点阵图2024年利率是否上修,证实通胀韧性-降息受阻的逻辑链条。
而最终点阵图2024年利率指引位置未变,降息预期得到巩固,我们认为这很可能意味着短期降息预期回调风险的出清。会议前夕,市场明显倾向押注鹰派一侧风险,美债、黄金调整,包括日银紧缩后日元反而贬值,都受到Fed潜在鹰派风险推动。
我们维持美国经济基本面的增长、通胀温和下移的判断,接下来降息预期和交易重回正轨。长端美债收益率到达本轮反弹的上限(10y@4.3%),美债、黄金走势在降息落地前仍具有确定性。
但点阵图更新上调了2025年、2026年、longer run(从2.5%到2.6%,近年首次)的利率指引。符合我们对当前通胀低位韧性的理解:不妨碍近端启动降息尝试(通胀@2.5%还是3%,实际政策利率都远高于各种版本的中性利率),但抬升长期均衡利率,削弱整轮降息前景。体现在市场定价上,这可能导致长端收益率难以下降回归到更低的位置。数据公布后,短端利率出现明显回落,2年期美债收益率下行8bp,但长端收益率变化有限,10年期美债收益率仅下降2bp。如果后续数据下行不够给力,我们考虑调升对年内长端美债收益率下行低点的判断。
全球央行关键决策节点陆续渡过,海外接下来回到中期对数据的关注,以及潜在的大选焦点议题及候选人政策动议的更新。
风险提示
美联储超预期加息的风险。
美国通胀反弹的风险。
美国结构性金融风险