触底反弹还是反转？
　　进入3月份，豆粕市场展开一波凌厉的上涨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3月20日收盘3324，截至本文发布，盘中最高3394。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）如果是上游逼下游买货，那节后这一波补库达到去年同期水平，似乎意味着涨势基本结束。但从5月增仓看上涨势头似乎远没有结束。个中缘由如何？本轮上涨是反弹还是反转？
　　分析及展望
　　上涨的原因？1)从成本看，美豆跌破24/25年度种植成本1160美分/蒲，具备一定购买价值。尽管CFTC净空持仓还在增长。2024年3月16日当周，美豆基金净空持仓92629张，较上周增加56954张。但对产业来说，无疑价格跌出了价值。2）从产区报价看，呈现一定抵抗情绪。巴西大豆升贴水持续上涨，尽管巴西新作陆续收割，这带动国内进口CNF报价回升。3）从阶段性矛盾看，产业下游长期亏损导致饲料养殖企业豆粕库存普遍偏低，库存更多累积在中游油厂和上游产区。但由于大豆-豆粕行业上游产区和中游油厂集中度高，对价格话语权强，容易影响价格。节后下游低库存的现实给上中游逼迫下游买货创造很好的条件。类似的情况在2023年4、5月也曾上演。特点是，短期内快速上涨，而下游补库行为又与价格形成正反馈，助推价格继续上涨。
　　从产业供需分析来看，当前价格并不低。1)从产业链利润分布看，利润主要分布在种植端，南美23/24年度顺利增产后，预计美豆24/25年度也将接力增产。天气正常情况下，全球豆类供应预计逐渐增加，供需朝着宽松转变。养殖端近期猪价反弹，外购仔猪养殖小幅盈利，但自繁自养仍亏损。产业本身需求动力仍相对偏弱。本轮价格上涨也给出油厂一定利润，未来几个月大豆进口累积量环同比增加。2）供需变化动态关注点:美豆新作播种面积落地情况，美豆新作生长情况。国内饲料养殖需求变化。尤其国内，如果宏观政策导向与海外明显劈叉，可能造成豆粕强于美豆。
　　从宏观看需求预增，产业服务宏观“推升CPI”，通胀预期为豆粕插上“飞翔的翅膀”。1)3月初两会公布2024年发展主要目标明确表示“GDP增长5%左右、CPI涨幅3%左右”。从我国的CPI构成比例来看，食品占比31.79%，烟酒及日常用品占比3.49%，居住占比17.22%，交通通讯占比9.95%，衣着占比8.52%，家庭设备及维修服务占比5.64%，娱乐教育文化服务占比13.75%，医疗保健占比9.64%。食品作为最重要分项，生猪"当仁不让"，猪价上涨是CPI上涨重要推手。2）猪价上涨提升养殖利润，对豆粕需求增长具有积极作用。从历史数据测算看，豆粕需求并不单纯和生猪存栏正相关，还与养殖利润密切联动，有时候与后者关系更紧密。打个比方，2018年开始非瘟导致国内生猪存栏降幅40%，2019年能繁母猪存栏降低到不足2000万头，但彼时养殖利润超级好，一头生猪盈利超过3000元。豆粕在饲料添比超过20%，甚至有的全程喂小猪料。超高的盈利极大刺激了豆粕需求，弥补了存栏不足的影响。而2023年画风则刚好相反:生猪存栏高位，持续高于4000万头，但养殖亏损严重，且是第二年持续亏损，企业累计亏损幅度较大，现金流紧张甚至导致部分企业破产倒闭。严重亏损大大降低了豆粕饲料添比至年均12.7%甚至更低，同比降幅达到15%，完全对冲了高存栏高基数带来的豆粕需求增量。数据显示，豆粕表现消费量2019年4月-2020年3月累计6195万吨，2023年4月-2024年3月累计为6211万吨，两者相差无几。3）当前生猪存栏较高，养殖端利润持续受压。而如果宏观目标有利推动，随着通胀预期抬头，猪价上涨，生猪养殖利润回暖，预计存栏和养殖利润对豆粕需求增长形成“双轮”驱动。
　　操作建议:趋势:空单止盈/止损离场。
　　套利:关注油厂报价，如果继续上调基差，则现货偏紧，积极做多基差，5-9正套，9-1正套。
　　风险提示:通胀预期回落;供应增长超预期;需求弱于预期