核心观点
　　·央行降准5OBP，市场一季度降准预期兑现
　　在1月24日下午举行的国务院新闻办发布会上，央行行长潘功胜宣布人民银行将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元;明天(1月25日)将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并持续推动社会综合融资成本稳中有降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　潘功胜表示，当前我国货币政策仍然有足够的空间，我们将平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系，强化逆周期和跨周期调节，为经济运行创造良好的货币金融环境。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）并指出，我国目前法定存款准备金率平均水平为7.4%，与国际上主要经济体央行相比，空间还是比较大的，这（降准）是补充银行体系中长期流动性的一个有效工具。
　　降准背景其一︰强化逆周期调节，持续推动经济高质量发展，助力资本市场稳定运行
　　2023年央行逆周期调节力度有所加大，2023年3月和9月两次降准，累计降低存款准备金率0.5个百分点。降息方面，6月由OMO利率引导LPR利率调降10BP之后,8月由MLF利率引导新一轮非对称降息，一年期LPR下调10个基点,5年期LPR按兵不动。2023年内两轮货币宽松对于推动经济实现质的有效提升和量的合理增长的作用是不可忽视的，也使得市场对于宽松政策力度和节奏期待升高。
　　2023年下半年以来，在有效需求不足、部分产业产能过剩、社会预期偏弱、外部环境不确定性上升等多种因素夹击下，国内经济恢复的进程不及预期。近期公布的一系列经济指标仍偏弱，2023年12月CPI仍处于水平面之下，连续三个月处于负区间;官方制造业PMI降至49，也是连续三个月低于荣枯线，不及市场预期。随着安全因素在全球产业链布局中的重要性逐渐凸显，国际局势演变和全球产业链重构使得出口修复不确定性上升，出口整体上对经济增长仍呈现拖累作用。
　　从社会融资规模来看，2023年以来实体经济动能由强转弱，截止12月居民和企业在内的私人部门信用扩张意愿相对低迷,政府债仍然是社融的主要支撑。2023年Ml与M2皆呈不断下探态势，尤其是M1下行幅度明显，带动M1-M2剪刀差长期处于低位,反映我国社会生产活跃度相对偏低，企业内生动力缺乏。在此背景下，央行启动新一轮货币宽松，以释放长期流动性，降低实体部门融资成本，降低经济整体的通缩风险是应有之义。基于此，2023年底以来市场对于降息或降准的预期不断抬升，债券市场已提前交易最乐观的“降准+降息”预期，10年期国债收益率自2023年12月初开启下行趋势，截止目前波动中枢已经降至MLF政策利率(2.50%)附近。
　　但是1月15日央行平价超量续作MLF，打破了市场的降息预期。预期回踩之下资本市场出现较大波动,2024年一月以来股票市场出现连续下跌,沪指一度跌破2800点，引起了社会层面以及政府相关部门的关注。1月22日国常会明确提出要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心，23日、24日证监会主要领导接连针对资本市场作出积极表态，显示监管层将全力维护资本市场稳定运行,24日国资委也表示将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核等。本次降准消息的宣布与前述利好信号形成了组合拳，充分体现了中央积极支持资本市场健康发展，有助于稳定市场信心，缓解市场焦虑。消息发布后，MSCI中国A50互联互通指数期货、富时中国A50指数期货短线拉升，均涨超2%。港股涨幅持续扩大，恒生指数一度涨超4%，恒生科技指数涨近5%
　　·降准背景二:春节前流动性干扰因素增加，降准有助于平滑资金面波动
　　2023年7月的政治局会议提出，要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。作为化债方案的重要组成部分,地方政府特殊再融资债从2023年10月以来密集发行，仅10月就发行了将近1.2万亿，政府债缴款对流动性的挤压作用使得资金利率居高不下，10月DR007月度均值录得1.98%，高出政策利率将近20BP，9-11月DRO07月度均值分别录得1.97%、1.98%、1.97%，银行系统流动性压力增加，同业存单到期收益率大幅上行，同时长短端收益率出现倒挂。伴随政府债发行节奏趋缓,12月资金面有所缓和，DRO07月度均值回落至1.84%。2024年1月以来DRO07为代表的资金利率持续在政策利率上方运行。往后看，春节前资金市场扰动因素增多。2024年一季度信贷投放、政府债发行以及春节因素等均可能加大资金面的波动，降准操作有助于平滑资金面波动，维持金融系统稳定运行。
　　·政策展望:化债及维持金融稳定需求下降息可期，但时点或后置
　　首先，从当前稳物价、稳信贷、稳经济以及稳妥有效防范化解重点领域金融风险等多方面需求来看，进一步调降政策利率的必要性是较强的。潘功胜在本次会议上指出，2024年，总量方面，将综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，使社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。在节奏上把握好新增信贷的均衡投放，增强信贷增长的稳定性。此外，人民银行在货币政策工具的使用中，将强化跨周期和逆周期调节，为经济增长和物价稳定营造良好的货币金融环境。
　　其次，在以我为主、同时兼顾内外均衡的货币政策大方向下，进一步降息的可行性条件有望逐步具备。外部环境方面,伴随美国通胀水平的持续回落，2024年美联储货币政策转向已是大概率事件，其货币政策的外溢性将朝着压力减小的方向发展，中美货币政策周期差有望趋于收敛，客观上将有利于增强中国货币政策操作的自主性，拓展货币政策操作的空间。内部条件上，多家国有银行在2023年12月下调存款挂牌利率，新一轮存款利率压降缓解了银行系统的息差压力，为进一步降息提供了有利条件。并且央行在本次会议上宣布，从2024年1月25日开始，将把提供给金融机构的支农支小再贷款、再贴现利率由2%下调到1.75%，这些措施都将有助于推动LPR下行。
　　但另一方面，降息时点有可能会晚于市场预期的一季度。2023年12月央行召开的四季度货币政策会议整体延续了中央经济工作会议的表述，但是货币政策基调提法从“精准有力”到“精准有效”，对比二、三季度来看，央行对货币结构性调整的重视更高。货币政策宽松基调虽然并未改变，但是央行仍旧强调了积极盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率，显示央行对资金空转的关注程度仍较高。
　　因此央行近期的货币政策操作保持了定力，侧重于通过OMO、MLF、PSL等工具保持流动性合理充裕，DRO07也持续在政策利率上方运行。考虑到当前中美利差仍处高位，市场对于美联储开启降息的时点预期大幅超前，可能过于乐观。美联储后续的货币政策路径当前仍不清晰，需警惕预期回摆引发资本市场波动调整，以及对人民币汇率造成的外部压力。因此，在美联储宽松转向进一步明晰之前，央行对于政策利率的调降可能会相对谨慎。
　　风险提示:国内政策推行不及预期；地缘政治事件超预期；海外流动性收紧超预期；国内需求端恢复速度显著偏慢