事件：11月27日，央行发布了《2023年第三季度中国货币政策执行报告》。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　三季度货币政策执行报告基本延续了中央金融工作会议、11月初潘功胜行长在金融街论坛年会上讲话的基调和提法，包括“盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率”、“准确把握货币信贷供需规律和新特点”等。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）相比二季度货币政策执行报告，本次的变化和新提法主要有以下几个方面：
　　第一，国内经济的判断方面首次提到“以债务拉动经济增长的效能降低”、以及“经济结构转型的紧迫性上升”，11月28日潘功胜行长也表示，“传统增长模式过度依赖基础设施和房地产投资……会固化结构性矛盾”，顺应了当前经济“去地产化”的大背景。此外，央行对短期通胀的走势看法有所改变，认为物价短期还将维持低位，我们的测算也显示PPI要待明年才能同比回正，CPI将继续处于偏低水平。
　　第二，信贷方面围绕中央金融工作会议“准确把握货币信贷供需规律和新特点”的要求提出了几项新的提法：1）专栏二《盘活存量资金提高资金使用效率》提到盘活存量贷款虽然不会体现为贷款增量，但同样有助于经济增长，对应信贷结构将有增有减，增长的是近年来多次提到的重大战略、重点领域和薄弱环节，减少的是房地产相关信贷需求、地方债务、盘活存量基建资产释放的存量信贷、以及直接融资对信贷的替代。信贷结构的“一增一减”意味着信贷总量可能增速会较过去有所放缓，或对应明年信贷增速预期的下调，同时央行继续强调不宜过于关注新增信贷的情况。2）对货币供应量和社融增速与名义经济增速基本匹配的理解层面，央行指出要从更长的跨周期视角把握对“基本匹配”的理解和认知。我们认为该解释表明M2和社融增速是与潜在名义GDP匹配，而非当期的名义GDP。9月M2和社融同比分别为10.3%和9%，明显高于同期名义GDP4.9%的增速，但与潜在名义增速“基本匹配”。3）强调“适度平滑信贷波动”，明年初银行冲击“开门红”的行为或较为克制，相应地，新增信贷的季节性效应可能有所淡化。
　　第三，央行以三个“坚决”突出了稳汇率的决心。央行提到，“坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险”，在此前维持汇率稳定的基础上进一步强调了对市场单边行为的纠偏。
　　第四，房地产方面的表述更加侧重于供给端，延续了近期“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”等表述。同时报告也提到“加大对城中村改造”、“平急两用”公共基础设施建设、保障性住房等金融支持力度，此前国开行对福州市属国企和济南城市投资集团下属企业发放贷款，用于购置存量住房用于保障性租赁住房，后续“三大工程”或迎来更多资金支持。
　　专栏三题为“积极主动加强货币政策与财政政策协同”，并提出了三个方向：1）熨平日常财政收支的影响，灵活运用公开市场逆回购等工具进行对冲；2）支持政府债券集中发行，实践中从财政发债到资金投入使用有一定时间差，因此央行需要就政府债券发行做好流动性安排，一方面通过降准、中期借贷便利、公开市场操作等平滑短期冲击，另一方面广泛使用国债、地方债作为抵押品配合财政部开展国债做市支持操作；3）协同促进经济结构调整优化，具体体现在信贷和财政资金联动、引导银行优化信贷结构等方面。
　　风险提示
　　房地产企业流动性风险继续蔓延，金融体系流动性内生收紧，相关产业链加速下行；
　　增发国债转化为实物工作量进度不及预期的风险。