2023年11月27日，央行发布《2023年第三季度中国货币政策执行报告》（以下简称“《报告》”），认为我国经济增长好于预期，但仍面临内外部多重挑战，在此背景下，货币政策延续精准有力，更加注重跨周期和逆周期调节，政策操作或仍保持稳中偏松，或继续通过降准降息、疏通货币政策传导机制等达到稳增长、降成本等目的，同时也将进一步加强与财政政策的协调配合，促进经济平稳运行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从信贷来看，央行或更加注重信贷投放节奏以及资金使用效率，通过进一步优化资金供给结构提高金融资源配置效率，促进我国经济结构升级转型。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　信号一：货币政策注重跨周期和逆周期调节，进一步加强与财政政策协调配合，降准降息仍有空间
　　此次《报告》认为，下半年以来，伴随政策“组合拳”不断显现，我国经济回升向好态势持续巩固，经济运行中的积极因素逐步增多，但同时也面临多重挑战，比如“外溢风险仍可能通过汇率、资本流动、外债等渠道冲击新兴市场经济体”，“以债务拉动经济增长的效能降低，房地产供求关系发生重大变化”等。从数据看，前三季度累计同比5.2%，较去年同期3%的增速水平有所改善，但结构性问题仍不容忽视，信心不足下消费明强实弱的基本格局并未转变，地产行业投资端与销售端仍较为低迷，10月房地产投资跌幅延续扩大，累计同比下降9.3%，经济修复基础仍不稳固。同时，地缘政治冲突持续，全球经济仍有衰退风险，就美国而言，10月新增非农就业数量下降且低于市场预期，服务业和制造业PMI均回落，叠加发达经济体利率仍处于高位，欧美加息的紧缩效应尚未完全显现，外部环境仍较为复杂严峻。在此背景下，货币政策将延续精准有力的总体基调，支持经济持续修复。此次《报告》新增“更加注重做好跨周期和逆周期调节”表述，在稳增长、降成本、防风险诉求仍存的背景下，货币政策仍将保持一定力度，政策操作或延续稳中偏松；同时，《报告》强调“积极主动加强货币政策与财政政策协同”，或存在以下两种方式：一是在特殊再融资债、特别国债集中发行以及近期资金面较为紧张下，或通过降低存款准备金率、加大公开市场投放力度等平抑流动性波动；二是持续推进地方债务化解下，需维持低利率环境，降低宏观债务成本。因此，我们认为，后续央行仍有降准降息的可能，与此前三季报1观点保持一致。
　　信号二：进一步疏通货币政策传导机制，推动降低实际利率
　　与上次报告相比，此次《报告》新增“进一步疏通货币政策传导机制”表述，后续央行或更加注重疏通宽货币到宽信用的堵点。2022年以来，货币政策持续保持稳中偏松的态势，MLF利率累计下调幅度达45BP，存款准备金率下调幅度达100BP，但宽松的货币政策并未完全发挥效力，实体融资需求仍较为低迷。从数据看，10月份M2同比增速为10.3%，仍保持在较高水平，M1同比增速回落较前值回落0.2个百分点至1.9%，处于历史低位，或表明尽管整体货币供给条件相对宽松，但资金在实体经济中的流转和活化仍显不足，宽货币到宽信用传导路径受阻，后续仍需进一步疏通货币政策传导机制，持续引导释放实体融资需求。同时，此次《报告》将此前报告“促进企业融资和居民信贷成本稳中有降”，改为“进一步推动金融机构降低实际贷款利率”，并新增“提高利率政策协同性”等表述，后续或更加注重利率传导效果，进一步降低实体融资成本。2023年9月，新发放企业贷款加权平均利率3.82%，同比下降0.18个百分点，处于历史最低水平。但当前我国通胀水平较低，9月CPI同比增速为0%，10月更是降至了-0.2%，在考虑通胀因素后的实际利率或仍处于相对较高的水平，在宏观债务风险仍处于高位、部分企业经营承压的背景下，降成本或仍是后续央行的重要工作内容之一，考虑到此前降息幅度相对较高但传导较为有限，后续将更加注重疏通传导堵点，而此次《报告》强调“推动金融机构降低实际贷款利率”，或表明净息差可能仍是制约融资成本下降的因素之一，后续或进一步推进存款利率市场化等降低成本。
　　信号三：结构性货币政策工具精准发力，信贷投放或“有增有减”
　　对于结构性货币政策工具，《报告》仍强调“聚焦重点、合理适度、有进有退”，在用好存量工具的基础上，继续优化资金供给结构，支持经济运行中的重点领域和薄弱环节，存在进一步增加结构性工具的规模及类型的可能性。同时，此次《报告》强调“提高资金使用效率”“信贷结构有增有减”，在经济结构转型升级时期，信贷投放也应跟随经济形势的变化调整，或可关注以下三个方向：一是结构性工具继续发力，加快培育新动能新优势，进一步加大对科技创新、先进制造、绿色发展等领域的支持力度，尤其是重大战略、重点领域的民营企业、中小企业，与国企相比资金募集更为困难，或需货币政策予以倾斜，后续通过提高民营企业相关业务在绩效考核中的权重、增加再贷款等方式加大金融资源的投入；同时对经济拉动作用较弱、有效项目逐步饱和的传统领域，需减少信贷投入。二是针对房地产行业信贷投放或“有增有减”，伴随房地产供求关系变化，房地产贷款需求趋降，但仍需落实好房地产“金融16条”，避免房地产硬着陆，同时继续加大对城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设、保障性住房建设等金融支持力度。三是加大对地方化债支持，对融资平台贷款“有保有压”，一方面，对有债务问题的地方政府，需限制其新增贷款；另一方面，此次《报告》仍然强调“积极稳妥支持地方债务风险化解”，央行或通过设立应急流动性工具、指导金融机构降息展期等推进金融化债进程。