核心观点：
　　受政策积极发力、消费拉动作用增强、出口降幅收窄等因素影响，三季度GDP同比增长4.9%，两年平均增长4.4%，较二季度加快1.1个百分点，好于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从边际变化看，9月份主要供需指标延续企稳向好特征，但部分指标有所起伏，经济恢复基础仍需巩固，如CPI增速降至零、房地产投资降幅扩大、农民工失业率再度回升等。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）预计政策加力显效将支撑四季度经济延续温和修复态势，但地产和民企政策效果仍待观察，经济修复力度不宜高估，预计全年GDP约增长5.3%左右，实现政府工作报告5%的增长目标基本无虞。
　　摘要：
　　工业增加值：需求与价格持续改善，推动生产稳步恢复。9月规上工业增加值同比增长4.5%，与上月持平，剔除基数效应后两年平均增长5.4%，较上月大幅提高1.1个百分点，表明工业生产仍处于稳步恢复途中。原因有三：一是受益于制造业、基建投资、消费等终端需求持续回暖，工业企业扩大生产意愿与动力有所恢复；二是随着PPI降幅收窄，企业成本压力趋于缓解，加之企业去库存进入尾声阶段，上述制约因素对工业生产的拖累或有所减弱；三是受益于稳外资、助民企等政策显效，加上民企、外资盈利边际明显改善，私企、外企生产加快较多。往后看，需求恢复、PPI降幅继续收窄、企业盈利改善以及超低基数效应，有望支撑四季度工业增加值增速明显回升，但需求恢复力度总体偏弱，加上地产修复仍具有较大不确定性，剔除基础效应后的两年平均增速修复高度或不宜高估。
　　国内生产总值（GDP）：三季度恢复好于预期，预计全年约增长5.3%。一是低基数效应、中低收入群体就业收入总体改善、服务消费维持高景气、刺激政策发力显效，有望共同支撑四季度社零增速加快有升，但民间投资恢复偏弱，消费修复高度不宜过度高估。二是投资增速有望保持平稳。其中，房地产投资降幅大概率与去年相当；基建投资短期有望维持高增，全年约增长8%；制造业投资有望继续运行在韧性区间内。三是低基数效应决定四季度出口同比读数回升，加上价格拖累减弱，四季度出口中枢有望转正，全年约增长-3%。
　　消费：修复速度环比放缓，四季度社零增速加快回升可期。9月社零同比增速较上月有所提高，但两年平均增速较上月回落1个百分点至4%，环比增速放缓至0.02%，消费修复速度有所减慢。具体呈现出三大特征：一是随着暑期假期结束，餐饮收入两年平均增速较上月回落4.6个百分点，解释了本月社零降幅的一半左右；二是汽车、基本生活品消费维持强劲，支撑限额以上商品零售仍有韧性；三是中低收入群体就业收入改善放缓，限额以下商品零售增速短期有所回落。往后看，超低基数效应将支持今年四季度社零增速加快回升可期，估计全年社零约增长8%，两年平均约增长4%。
　　投资：地产拖累加深，增速稳中略降。9月份固定资产投资同比和环比增速均小幅回落，对经济恢复的支撑作用减弱。分结构看，一是受价格、库存、内外需均边际改善影响，制造业中上游投资增速明显回升，但下游投资需求仍偏弱。二是受天气扰动消退和财政提速共同影响，9月份广义基建投资增速较上月加快0.6个百分点，稳增长作用增强。三是房地产政策止跌效果初显，但年内房地产投资增速继续探底概率偏大。9月份扣除基数影响后的新开工、施工、销售、投资增速出现企稳回升迹象，表明稳房地产市场一揽子政策效果初显，但政策显效是一个过程，存在不确定性和波折，房地产市场仍处于筑底阶段，预言趋势性向好为时尚早。
　　国内政策展望：仍处于宽松窗口期。货币方面，预计大概率延续宽松格局，再次降息、降准的可能性不能排除，实体信贷需求有望温和修复，但启动新一轮信用扩张周期或尚需时日，仍依赖一些超常规刺激政策措施的出台。财政方面，预计政府债券加快发行使用将对支出端形成支撑，增量政策出台与否更多取决于经济恢复情况；支出结构上基建和民生领域并重，以兼顾短中长期目标；预计中央“一揽子化债方案”大概率于四季度落地