投资要点：
　　核心观点：三季度GDP同比增长4.9%，高于市场一致预期4.5%；两年平均增速为4.4%，较二季度3.3%大幅回升，也高于全年5%目标所隐含的两年平均增速4.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q3增长表现优异，也增加了Q4的宽容度，目前来看，Q4只需达到4.4%，全年即可实现5%以上的增长目标；最低可向下宽容至4.2%，对应全年4.96%，取整后也能达5.0%左右。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而考虑到去年同期的低基数，四季度增速可能达到5%甚至更高，这样全年GDP可达5.2%及以上。尽管经济增速超预期，但我们认为稳增长仍有必要。22-23年两年平均增速预计只有4.1%（假设23年增长5.2%），内生动能仍然偏弱，24年要实现更高的经济增长仍有一定压力，需要稳增长政策从今年Q4开始储备。特别是财政政策可以更加积极，在地方财政化债压降杠杆率的同时，中央财政仍有空间可以适度加杠杆，为明年的经济增长保驾护航。
　　工业生产：①工业增加值同比稳定，环比上月继续改善。9月工业增加值同比4.5%，与上月持平；两年平均增速5.4%，达到今年3月以来的最高值；环比0.36%，增速低于8月的0.5%，但8月环比增速受7月基数影响有所抬高。分行业来看，化学原料和化学制品、黑色金属加工（钢铁）、汽车、电气机械等4个行业生产位于高景气度区间，工业增加值同比增速（或两年平均）在10%以上。较上月改善较多的主要是食品、饮料、电力热力等三个行业，同比增速均比上月高3个点以上，但同比变化大多来自于基数的下降。
　　②产能利用率加速恢复，市场需求回暖后，开始走出阶段性产能过剩。今年前两个季度，工业产能利用率都在75%以下，由于上半年市场需求复苏较慢带来了阶段性产能过剩，20Q2也有类似情况。三季度工业产能利用率从74.5%回升到75.6%，重新回到75%-77%的产能均衡区间。分行业来看，医药、化学、非金属矿物等行业产能利用率目前仍明显低于前两年均值，其中非金属矿物制品业主要受房地产投资拖累，从前两年的69%降至23Q3的65%。
　　消费：①社零同比增速回升、环比增速偏低，消费动能仍不强。9月社零同比5.5%，较上月高0.9个点，主要来自基数变化的贡献，季调环比增速0.02%，意味着9月社零季调规模与上月基本持平，而前两年9月环比均为0.21%，当前消费动能仍然不强。
　　②必选消费增速仍然较快，可选消费分化，地产后周期消费仍不乐观。9月，食品、饮料、烟酒等必选消费的社零增速均在8%以上，高于5.5%的社零增速。可选消费中，金银珠宝、体育娱乐、服饰鞋帽等品类增长较快，同比分别为7.7%、10.7%、9.9%，日用品、化妆品、通讯器材、文化办公等品类增速偏慢，分别为0.7%、1.6%、0.4%、-13.6%。地产后周期产品消费仍不乐观，家具、家电、建材三类产品社零增速分别为0.5%、-2.3%、-8.2%。
　　③三季度居民消费支出增速较快，边际消费倾向继续修复。Q3居民人均消费支出累计增长9.2%，扣除价格因素后实际增长8.8%，既快于5.2%的实际经济增速，也快于5.9%的实际收入增速。消费增速较快背后是随着经济企稳复苏，居民边际消费意愿回升，Q3居民边际消费倾向当季、累计分别为69.8%、66.4%，其中当季消费倾向已经超过2019年Q3，累计消费倾向超过21Q3，略低于19Q3。
　　投资：①投资对经济增长的贡献在下降，需要稳投资政策继续发力。受基建和房地产投资增速同步下行的影响，投资对经济的贡献大幅下降。三驾马车中，净出口对经济增长的贡献已经持续两个季度稳定在-17%左右，Q3投资的贡献进一步从32.8%降至22.3%，而消费的贡献则从84.5%提高至94.8%。
　　②基建投资：去年高基数影响今年增速。7月以来，基建投资明显降速，上半年累计增长10.4%，7-9月当月增速只有5%-7%，9月为6.7%。基数影响较大，剔除基数效应后，8-9月基建投资的两年平均增速均在10.7%以上，高于上半年大多数月份。往后看，基数因素会持续影响四季度的基建增速，特别是10月。从基本面来看，地方化债可能会对基建投资带来一定拖累，但我们预计明年财政仍然积极，中高增速的基建投资仍将持续。
　　③房地产投资：a)房地产销售改善幅度较小。“认房不认贷”等政策落地后，9月房地产市场有所回暖，但不及年初“小阳春”。9月商品住宅销售面积当月同比增速-11.6%，6-8月为-18%至-15%之间，9月降幅明显收窄。但未能如年初“小阳春”一般同比增速转正。b）投资端，资金面有所改善。房地产投资方面，9月累计增速-9.1%、当月增速-11.3%，近几个月房地产投资的当月增速趋于稳定在-12%至-10%之间。开工降幅收窄、竣工有所加快，按当月增速来看，9月开工面积同比从-23%收窄至-15.2%，竣工面积同比从10.6%提高至25.3%。房地产开发资金来源亦出现好转迹象，国内贷款当月同比增速自3月以来再度转正，同比增长3.5%。
　　④制造业投资：随着市场需求改善，制造业企业投资扩产增加。9月制造业投资累计增速6.2%、当月增速7.9%，均较上月有所提速，当月增速更是达到今年以来的最高水平。反映出市场需求改善后，企业主动加快投资扩产的倾向。制造业投资的变化与Q3产能利用率的回升是一致的，一方面提高产能利用率，充分利用现有产能；另一方面，加快投资扩产，建设新产能。
　　风险提示：外需超预期下降；房地产销售和投资继续恶化；消费复苏不及预期。