全球经济：“三高一低”，即高核心通胀、高利率、高风险、低增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】为应对疫情期间大水漫灌后的高通胀，美欧等主要经济体央行纷纷开出高利率药方，该药方既能治病也有很强的副作用。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）目前是治病效果显现，通胀下行，但副作用也很明显。全球经济在经历上半年短暂回升后，三季度再次下行；同时核心通胀下降幅度偏慢、韧性较强，央行降息进程被迫延后，高利率持续时间或比预期的要更长，全球金融脆弱性提高，经济低增长概率更高。
　　美国经济：增长大概率放缓，美元指数上行动能减弱，见顶高位震荡概率偏大。导致美国经济放缓的原因，一个是实体层面动能的减缓，占美国GDP约70%的个人消费支出和占比近20%的私人投资支出，预计在实际收入和制造业时薪增速下降的影响下，其增速在年内及明年一季度将降低；另一个是高利率对需求端的抑制效应将进一步强化。美元指数上行动能放缓和见顶的原因有二：一是预计美国经济相对于欧元区的增长优势在三季度达到峰值，四季度有望大幅缩小；二是美欧央行加息和利差快速扩大进入尾声，美国“宽财政+紧货币”政策组合的阻力越来越大，欧元区下半年经济增长在0附近徘徊，均预示进一步加息动力减弱，美欧利差快速扩大阶段有望过去，美元指数攀高动能降低。
　　中国经济：温和修复，基础仍需巩固。预计四季度GDP约增长5%，全年GDP增长5.1%左右。一是中低收入群体就业收入持续改善、服务消费维持高景气、刺激政策发力显效，有望共同支撑四季度社零增速稳中有升，但民间投资恢复偏弱，消费修复高度不宜过度高估，预计全年社零约增长8%。二是地产拖累、基建制造业支撑，投资增速有望保持平稳。受政策效果仍待观察、销售好转面临制约、前期多项领先指标大幅负增长影响，房地产投资增速将延续负增长，全年降幅在10%左右，与去年基本相当；基建投资受益于资金和项目两端的较强支撑，短期增速有望维持高增，全年约增长8%；制造业投资受企业补库存步入尾声、PPI降幅收窄以及政策支持力度较大影响，将在韧性区间内窄幅波动。三是低基数效应决定四季度出口同比读数回升，加上价格拖累减弱，四季度出口中枢有望转正，全年约增长-4%。
　　国内通胀形势：进入回升通道，延续低通胀格局。CPI方面，国内需求回升向好、服务价格上涨、能源价格由拖累转向拉动，均对CPI环比改善形成支撑，但猪肉拖累短期难消、居民需求仍显不足，预计四季度CPI整体回升，12月份有望触及1%，全年约增长0.5%。PPI方面，受“供给偏紧、需求韧性”影响，国际大宗商品价格或维持强劲，加上国内政策加力显效对工业品价格形成支撑，PPI同比降幅将继续收窄，但房地产等需求端钳制作用较强，全年PPI仍处于负增长区间，预计全年增长-3%左右。
　　国内政策展望：仍处于宽松窗口期，财政货币有望协同发力。货币方面，预计大概率延续宽松格局，不排除再次降息、降准的可能性，实体信贷需求有望温和修复，但启动新一轮信用扩张周期或尚需时日，仍依赖一些超常规刺激政策措施的出台。财政方面，预计政府债券加快发行使用将对支出端形成支撑，增量政策出台与否更多取决于经济恢复情况；支出结构上基建和民生领域并重，以兼顾短中长期目标；预计中央“一揽子化债方案”大概率于四季度落地。
　　大类资产配置：重拾信心，关注A股结构性机会。展望四季度，全球宏观不确定性与风险因素依旧偏多，大概率呈现出“发达经济体核心通胀和利率维持高位+经济总体放缓，国内货币宽松加力+经济温和修复”的组合，市场风险与机会并存。具体到大类资产配置上，预计前期调整较多的A股或存在一些结构性机会，方向看好低估成长（半导体、创新药）、高端制造、低位消费等领域；债市短期或存在一些压力，可适当减配；商品方面需求筑底对资源品价格形成一定支撑，但黄金价格短期或依旧承压。
　　风险提示：海外爆发金融危机，国内经济恢复大幅不及预期