央行再次上调存款准备金率影响分析
        正在大家热议本周末是否“加息”之时，央行却出人意料的宣布再将存款准备金率上调0.5%，即在短短两个月内，央行上调存款准备金率1%，锁定基础货币3000亿元，按照当前货币乘数4-5倍计算，收缩广义货币12000-15000亿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】不过，我们认为，央行此举尚在情理之中，前不久公布的经济和金融数据均处于较热区间，其中信贷增速过快尤为突出。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）信贷增速过快原因在于人民币升值背景下，货币流动性过剩。由于贸易顺差持续增长和热钱因素，近两月外汇占款和存贷差均新增3000亿，基本抵消了第一次上调存款准备金率的影响；而央行用于回笼货币的央票存量规模巨大，相当于每月到期量3500亿，再通过央票来回笼货币有些难以为继，从韩元升值期间韩国央行货币政策操作实践来看，上调存款准备金率对收缩货币具有良好的效果。另外相对于一年期常规央票和定向央票2.71%和2.11%利率水平，存款准备金利率1.89%，无疑将减少央行操作成本。
        六月份末金融机构超储率为3.1%，在连续两次上调存款准备金率后，金融机构的超储率仅为2%左右，而金融机构维持正常运转所需的流动性备付水平为3%，因而央行再次上调存款准备金率后，金融机构对资金面的敏度度将大大提高，很可能迫使部分商业银行收缩信贷和债券投资以维持正常流动性需求。
        央行再次上调准备金率，加息措施恐退后，一是，央行需要观察政策执行效果，宏观调控的是为了降温，而非制冷，目的尽可能延长本轮经济周期的增长期。前一轮周期的下滑期长达九年之久的教训，使得央行在采取相关措施的时候更为谨慎，一般情况下，存款准备金率上调的影响滞后期约2-3个月，央行可能还需观察7-8月份的数据。二是，当前的CPI处在比较温和水平，存款实际利率为正，从以往央行加息实践来看，一般在负利率持续10个月以上才开始加息。三是，从近期美国和日本央行的表态来看，美元和日元加息预期降温，在我国处在升值的大背景下，央行是否加息可能还需观察8-9月份美元和日元是否加息。
        （聂文  021-68419393-1143）