化工业务受上下游价格波动影响较大,未来关注建筑保温材料EPS 产品的市场开拓。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2010 年上半年公司化工业务实现销售收入13.7 亿元,同比上升38.58%,毛利6683.20 万元,毛利率仅4.89%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)主要由于苯乙烯价格的下降幅度超过了原材料纯苯的价格下降,价差缩小导致毛利率下滑。预计下半年原材料与苯乙烯价格变动导致利润波动将逐步稳定。由于苯乙烯即产即销的限制,导致化工业务波动较大;而保温材料EPS 生产线的投产,使得苯乙烯将以聚苯乙烯颗粒方式存储,摆脱原有限制,我们认为产业链的延伸可望稳定该业务的毛利率。此外下半年国家或在建筑节能方面有相关政策出台,我们长期看好公司在建筑节能材料领域的发展。
溴冷业务增长较快,空冷收入确认延后致同比大幅下降,换热器订单受海外环境影响较大。中报溴冷业务收入同比增长30.85%,毛利率稳定。我们看好余热利用的市场空间,公司具备先发优势,目前基数也较小;而传统溴冷机业务随着合同能源管理的出台有望未来参与节能效益共享模式;我们认为此项业务或成为下半年业绩亮点。虽然火电站建设受国家政策影响,但空冷配套的坑口电站建设符合节能减排政策,市场份额将持续提高。双良的国华项目为其进入五大电力集团奠定基础,我们看好其空冷业务的持续增长。此外,海水淡化项目进展顺利,有望在下半年取得订单。
维持公司推荐的投资评级,调低盈利预测及目标价。我们对其盈利的假设主要调整为:下调10-12 年化工业务毛利率,分别为5%、6%、7%;下调空冷业务10年增长率至40%(表1)。预测公司10-12 年EPS 为0.44、0.66、0.96 元。以分段估值法,非化工业务给予30-35 倍PE,化工业务以PB 估值给予2.0 元。维持公司推荐的投资评级,未来6-12 月的目标价格为16.85-19.33 元。