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证券行业研究报告:华西证券-证券行业券商2021中报综述:充分受益资产证券化与财富管理大时代,看好大机构与大资管两条主线-210916

行业名称: 证券行业 股票代码: 分享时间:2021-09-16 19:36:34
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 吕秀华,魏涛,罗惠洲
研报出处: 华西证券 研报页数: 31 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 1,870 KB 分享者: ros****ry 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  主要观点:
  2021H1上市券商收入同比增超20%,杠杆倍数稳健提升至4.0
  2021H1上市券商业绩保持快速上升态势,上半年实现收入2500.0亿元,同比增超过20%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时,上市券商ROE持续提升,上半年年化ROE达10.23%,同比显著提高。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)ROA与杠杆均有所提升,6月末上市券商主动杠杆倍数4.0,缓慢提升。
  主营轻资产业务全面增长,减值损失大幅下降
  所有业务条线对增长的贡献均为正,分业务板块来看,经纪、自营业务对收入的正向贡献最大,分别为29%和26%,投行、资管业务贡献分别为13%、12%,利息、股权、其他和大宗贡献分别为8%、5%、5%和3%。21H1上市券商减值损失24亿元,同比降低80%,使得归母净利增长28.6%,增长幅度超过收入增长幅度。
  公募基金产业链大爆发,包括基金管理、代销金融产品与机构席位租赁收入
  券商旗下基金管理业务保持高速增长。2021H1上市券商基金管理业务收入89.6亿元,同比+76%。上市券商基金管理业务收入最高三家为广发、中信、兴业,分别为43.4亿元、37.0亿元、36.6亿元,分别同比+101%、+56%、+128%。
  经纪业务增速高于股基交易额增速,其中行业佣金率仍处下滑通道,但伴随公募基金业务大爆发,代销金融产品收入与机构席位租赁收入有较大增长。2021H1上市的41家券商代销金融产品收入80亿元,同比+140%,占经纪业务净收入的13%;机构席位租赁收入占比提升,2021H1机构席租收入93亿元,同比+54%,占经纪业务净收入比重15%。另外期货经纪净收入56.2亿元,同比+101%,在经纪业务净收入中占比9%。
  21H1上市券商自营业务收入为1034亿元,同比+12%。自营资产投资规模继续扩张,收益率有所下降
  自营资产规模来看,近年来上市券商自营资产投资规模持续提升,21H1在较高基础上仍然保持了高速增长态势,上半年度上市券商自营资产投资规模达到4.38万亿元,同比+16%,自营资产与券商净资产比例达到217%。客需衍生品业务增长是券商自营规模扩张的重要原因,场外衍生品名义本金余额来看,2021H1达到1.48万亿元,同比+78%。但二季度以来雪球类产品受到监管,衍生品增速放缓。
  上市券商利息净收入为134亿元,同比增长31.3%,两融余额大幅增长,股质业务继续压降。
  21H1两融日均余额为1.69万亿元,同比+56%。其中融券余额在去年高速增长之后今年增速放缓,融券余额在两融中占比去年由年初的1.4%上升至年末的7.8%,之后继续提升至2021年5月末的9.1%,此后则稳定在9%左右。股质业务进一步压降,2021年6月末券商表内股质余额2649亿元,较2020年末降12%。
  21H1上市券商共计提减值损失24亿元,同比降80%。我们在年报一季报综述《计提充分夯实资产质量,创新蓬勃增长后劲十足》中通过分析去年上市券商减值结构、整体抵押物净值比、三阶段抵押物净值比,得出上市券商去年已经通过大额计提夯实了资产质量,今年减值将会大大减少的结论。
  盈利预测:中性假设下行业21年净利润增速19.4%
  2021年行业客户保证金及两融余额继续增长;投行业务方面虽然上半年IPO高增,主要由于去年创业板注册制下半年8月份落地,下半年IPO增速预计下滑,但再融资接棒有望推动投行业务继续增长;公募基金大发展下代销金融产品、席位租赁、基金管理业务有望显著增长;20年减值计提充分21年减值计提有望同比下降。
  在2021年全年日均股基交易额10000亿元、日均两融余额1.68万亿元的中性假设下,行业全年预测净利润1881亿元,同比增长19.4%。
  投资建议与标的:
  长期看好券商,顶层方面国家对资本市场重视程度越来越高,资本市场还在创新周期中,资产管理与财富管理业务占比越来越来高,成为支撑增长的长期逻辑。近期资产端出台北交所相关政策,资金端国民养老保险股份有限公司获批成立,工银理财、建信理财、招银理财、光大理财四家理财公司获得首批养老理财试点资格,第三支柱养老险市场蓄势待发,将为资本市场带来长线增量资金。目前行业估值处于历史中等位置,流动性友好,资本市场相关改革政策进一步催化行情。
  个股方面,建议关注三条主线:1)市场份额不断提升,受益财富管理大发展,管理层更迭布局第三增长曲线的东方财富;2)公募基金产业链布局领先,业绩反转的兴业证券、广发证券;3)估值较低,受益资产证券化大发展的大型综合性券商国泰君安、海通证券、华泰证券。
  风险提示
  外围市场大幅波动,海外分部经营风险,北上资金大幅净流出,权益市场大幅下跌,券商股票质押业务风险,衍生品风控不足,创投子公司参与项目的连带责任,交易量大幅萎缩,资本市场改革低于预期。
  

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