主要观点:
　　2021H1上市券商收入同比增超20%，杠杆倍数稳健提升至4.0
　　2021H1上市券商业绩保持快速上升态势，上半年实现收入2500.0亿元，同比增超过20%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时，上市券商ROE持续提升，上半年年化ROE达10.23%，同比显著提高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）ROA与杠杆均有所提升，6月末上市券商主动杠杆倍数4.0，缓慢提升。
　　主营轻资产业务全面增长，减值损失大幅下降
　　所有业务条线对增长的贡献均为正，分业务板块来看，经纪、自营业务对收入的正向贡献最大，分别为29%和26%，投行、资管业务贡献分别为13%、12%，利息、股权、其他和大宗贡献分别为8%、5%、5%和3%。21H1上市券商减值损失24亿元，同比降低80%，使得归母净利增长28.6%，增长幅度超过收入增长幅度。
　　公募基金产业链大爆发，包括基金管理、代销金融产品与机构席位租赁收入
　　券商旗下基金管理业务保持高速增长。2021H1上市券商基金管理业务收入89.6亿元，同比+76%。上市券商基金管理业务收入最高三家为广发、中信、兴业，分别为43.4亿元、37.0亿元、36.6亿元，分别同比+101%、+56%、+128%。
　　经纪业务增速高于股基交易额增速，其中行业佣金率仍处下滑通道，但伴随公募基金业务大爆发，代销金融产品收入与机构席位租赁收入有较大增长。2021H1上市的41家券商代销金融产品收入80亿元，同比+140%，占经纪业务净收入的13%；机构席位租赁收入占比提升，2021H1机构席租收入93亿元，同比+54%，占经纪业务净收入比重15%。另外期货经纪净收入56.2亿元，同比+101%，在经纪业务净收入中占比9%。
　　21H1上市券商自营业务收入为1034亿元，同比+12%。自营资产投资规模继续扩张，收益率有所下降
　　自营资产规模来看，近年来上市券商自营资产投资规模持续提升，21H1在较高基础上仍然保持了高速增长态势，上半年度上市券商自营资产投资规模达到4.38万亿元，同比+16%，自营资产与券商净资产比例达到217%。客需衍生品业务增长是券商自营规模扩张的重要原因，场外衍生品名义本金余额来看，2021H1达到1.48万亿元，同比+78%。但二季度以来雪球类产品受到监管，衍生品增速放缓。
　　上市券商利息净收入为134亿元，同比增长31.3%，两融余额大幅增长，股质业务继续压降。
　　21H1两融日均余额为1.69万亿元，同比+56%。其中融券余额在去年高速增长之后今年增速放缓，融券余额在两融中占比去年由年初的1.4%上升至年末的7.8%，之后继续提升至2021年5月末的9.1%，此后则稳定在9%左右。股质业务进一步压降，2021年6月末券商表内股质余额2649亿元，较2020年末降12%。
　　21H1上市券商共计提减值损失24亿元，同比降80%。我们在年报一季报综述《计提充分夯实资产质量，创新蓬勃增长后劲十足》中通过分析去年上市券商减值结构、整体抵押物净值比、三阶段抵押物净值比，得出上市券商去年已经通过大额计提夯实了资产质量，今年减值将会大大减少的结论。
　　盈利预测：中性假设下行业21年净利润增速19.4%
　　2021年行业客户保证金及两融余额继续增长；投行业务方面虽然上半年IPO高增，主要由于去年创业板注册制下半年8月份落地，下半年IPO增速预计下滑，但再融资接棒有望推动投行业务继续增长；公募基金大发展下代销金融产品、席位租赁、基金管理业务有望显著增长；20年减值计提充分21年减值计提有望同比下降。
　　在2021年全年日均股基交易额10000亿元、日均两融余额1.68万亿元的中性假设下，行业全年预测净利润1881亿元，同比增长19.4%。
　　投资建议与标的:
　　长期看好券商，顶层方面国家对资本市场重视程度越来越高，资本市场还在创新周期中，资产管理与财富管理业务占比越来越来高，成为支撑增长的长期逻辑。近期资产端出台北交所相关政策，资金端国民养老保险股份有限公司获批成立，工银理财、建信理财、招银理财、光大理财四家理财公司获得首批养老理财试点资格，第三支柱养老险市场蓄势待发，将为资本市场带来长线增量资金。目前行业估值处于历史中等位置，流动性友好，资本市场相关改革政策进一步催化行情。
　　个股方面，建议关注三条主线：1）市场份额不断提升，受益财富管理大发展，管理层更迭布局第三增长曲线的东方财富；2）公募基金产业链布局领先，业绩反转的兴业证券、广发证券；3）估值较低，受益资产证券化大发展的大型综合性券商国泰君安、海通证券、华泰证券。
　　风险提示
　　外围市场大幅波动，海外分部经营风险，北上资金大幅净流出，权益市场大幅下跌，券商股票质押业务风险，衍生品风控不足，创投子公司参与项目的连带责任，交易量大幅萎缩，资本市场改革低于预期。