本周专题：本周我们选取旺能环境、圣元环保、瀚蓝环境、上海环境、绿色动力、三峰环境和伟明环保共7家垃圾焚烧企业作为样本，对垃圾焚烧板块主要的财务和经营数据进行统计分析。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　核心观点
　　近年板块业绩快速增长，未来成长仍可期
　　垃圾焚烧行业近年发展较快。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截至“十三五”末全国累计在运生活垃圾焚烧厂超过500座，处理能力达58万吨/日。在产能提升的带动下，2017-2020年板块营收规模由115.5亿元提升至223.3亿元，复合增速达24.6%；归母净利润由26.2亿元提升至49.9亿元，复合增速达23.9%。
　　《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》提出，到2025年底，全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到80万吨/日左右，城市生活垃圾焚烧处理能力占比65%左右。在人口增长、城镇化等因素的驱动下，加之行业内部分公司仍有较高规模的未投运项目，未来垃圾焚烧行业投运产能有望稳步提升，支持业绩进一步增长。
　　盈利能力总体稳定，经营效率有望持续提升
　　近几年垃圾焚烧板块盈利能力总体较为稳定，各公司毛利率均处于合理区间。在生活水平提高带动垃圾热值不断提升的背景下，垃圾焚烧行业吨发电量呈逐年提升态势，2017-2020年分别为362/366/373/378度。近年来，行业厂用电率略有波动，2020年为16.08%。在吨发电量提升和厂用电率小幅波动的双重作用下，行业吨上网电量稳中有升，2017-2020年分别为305/309/314/317度。未来在生活水平提高带动垃圾热值提升、中温次高压等技术不断推广的驱动下，行业经营效率有望进一步提升；叠加项目投运高峰过后运营占比提升，盈利能力有望进一步提升。
　　经营现金流状况较好，总体呈高负债率特征
　　随着营收规模的持续提升，垃圾焚烧板块的经营活动现金流净额快速提升，由2017年的40.7亿元增长至2020年67.1亿元，复合增长率达18.1%。2017-2020年，板块经营活动现金流净额与归母净利润比值分别为1.55/1.43/1.54/1.34，整体呈稳中略降态势，或系近年项目投运较多，整体仍处于产能攀升期。近年来，板块资产负债率由2017年末54.1%提升至2019年末62.8%，总体呈现高负债率特征，主要系垃圾焚烧项目前期投资较高，投产高峰阶段资本支出较大。2020年，由于板块内部分公司拓宽融资渠道，通过发行证券的方式进行融资，使得板块资产负债率略有回落。截至2021年3月末，板块资产负债率为60.5%，与2020年末水平基本一致。
　　投资建议：
　　成长性方面，国内垃圾焚烧市场仍大有可为。我们认为，十四五末垃圾焚烧产能有望超规划值80万吨/日，行业成长空间依然广阔。盈利性方面，中长期有望逐步改善。运营占比提升叠加补贴发放提速，盈利能力和现金流有望改善；吨上网电量有望进一步提升；收费制度逐步完善，垃圾处置费有望上调。具体标的方面，建议关注【瀚蓝环境】【伟明环保】【旺能环境】【高能环境】【绿色动力】等。
　　风险提示：政策推进不及预期、垃圾分类及处理技术进展缓慢、产能利用率不足等