Q1业绩在名表消费刺激下延续高增，持续看好名表回流长期趋势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司披露一季报，20Q1实现营业收入13.78亿元，同比+134.26%；较2019年增长54.3%，两年复合增速24.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）实现归母净利润1.18亿元，同比+1011.17%；较2019年增长84.4%，两年复合增速35.8%。扣非后归母净利润1.14亿元，同比+926.69%；较2019年增长83.9%，两年复合增速35.6%。21年1-2月，瑞士出口中国手表金额同比+90.4%，较2019年增长48%，两年复合增速21.6%。全球旅行限制短期内尚未得到改善，名表消费回流驱动公司业绩持续高增。后续来看，疫苗短期供应仍偏紧张，实现大范围接种尚需一定时间，出境游在1-2年内仍将受限。此外我们重申，国家关税政策+产业品牌定价调整及资源倾斜+亨吉利加强高端客情维护，政策及产业双重驱动下，名表消费回流是长期大趋势。
　　名表销售规模效应明显，Q1净利率创历年新高。毛利率由于名表零售占比提升同比-2.43pcpts至37.32%（较2019年-3.04pp）；净利率同比+10.79pcpts至8.58%（较2019年+1.38pp）。期间费用率同比-16.27pcpts至26.2%；其中，销售费用率-10.81pcpts至20.37%;管理费用率（含研发费用率0.96%）同比-4.92pcpts至5.09%;财务费用率同比-0.54pcpts至0.74%。名表销售费用相对刚性，业务结构变化驱动公司净利率持续走高，21Q1净利率创历年新高。
　　现金流表现良好，经营效率持续提升。实现经营现金流0.29亿元，同比+126.9%；经营现金流/经营活动净收益比值为19.69%；销售现金流/营业收入同比-12.4pcpts至110.53%。净营业周期206.91天，同比下降261.59天。其中，存货周转天数204.36天，同比下降259.32天；应收账款周转天数31.01天，同比下降23.24天；应付账款周转天数28.46天，同比下降20.98天。
　　投资建议：国内名表消费持续扩容，净利率有望维持高位；自主品牌扩张及精密制造零部件培育弹性可期；公司是A股奢侈品产业链稀缺标的，估值修复空间大。预测公司2021-2022年净利润为4.3、5.4亿元，同比+44.8、+26.1%，对应PE分别为15、12X，持续“买入”评级。
　　风险提示：钟表消费市场不确定性较大；海外消费回流不及预期；名表供应受疫情影响；新零售渠道发展不达预期；新业务培育不及预期