■事件：石头科技公布2020年业绩预告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司预计2020年实现业绩13.2亿元~13.9亿元，YoY+68.6%~+77.6%，实现扣非业绩12.0亿元~12.7亿元，YoY+58.9%~+68.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）折算公司Q4单季度实现业绩4.2亿元~4.9亿元，YoY+109.6%~+144.5%，实现扣非业绩3.7亿元~4.4亿元，YoY+91.5%~+127.8%。我们曾在12月发布报告《扫地机器人普及率提升，内外销趋势均向好》，上调了对石头的盈利预测。石头Q4的业绩表现大致符合我们的预期，略超资本市场的预期。
　　■ Q4单季石头终端销售态势较好：内销方面，石头扫地机Q4单季度销售增速环比提升，且领先行业（详见图1、2），Q4单季度线上销售额YoY+60%（奥维）/+138%（天猫数据）。我们认为主要因为石头产品力较强，Q4加强费用投放力度产生了较好的效果。外销方面，石头Q4和iRobot搜索热度的差距缩小（图3），产品在美国亚马逊取得了较好的销售表现。我们认为，石头在美亚的放量反映了美国消费者对于石头产品的认可，为公司进一步扩张美国线下渠道奠定了良好的基础。
　　■ Q4单季度业绩表现略超资本市场预期：因为石头收入主要来自经销模式（2019H1经销渠道收入占自主品牌收入的67%），终端销售与公司报表端收入确认存在一定的时间差。此前，部分投资人担心公司Q3超预期的财务表现，得益于经销商对Q4销售旺季的备货，Q4公司出货端承压。此外，因为Q4为销售旺季，资本市场预期公司Q4销售费用率环比有所提升，影响公司盈利能力。石头Q4单季度实现扣非业绩预期中值为4.0亿元，环比Q3基本持平，保持了较好的盈利情况。我们认为，石头Q4在国内外零售端的良好表现，加强了渠道对Q4和2021年提货的信心，预计公司Q4收入保持了高速增长的态势。此外，石头2020年在业内率先推出采用AI双目视觉避障技术的石头扫地机器人，新产品获得消费者的广泛认可，销售占比持续扩大，拉动产品均价持续提升，使得公司盈利能力保持稳定。
　　■新品S7发布，新功能有望较好解决消费者痛点：石头在1月12日的CES展会上展出新品扫地机器人S7。我们认为，S7具有两大功能亮点：1）推出声波震动擦地功能，可以实现拖布每分钟震动3000次，从参数角度看，远远领先当前行业内的竞争对手，有望较好地解决地面顽渍难以清理的痛点；2）搭载超声波地毯识别技术，通过地毯识别传感器，使得扫地机器人在碰到地毯时能够自动抬起拖布以防打湿地毯。因为石头扫地机终端销售以海外为主，海外软地面占比较高，地毯识别技术有利于较好地提升海外消费者的使用体验。
　　■投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。商用扫地机、手持等多品类有望逐渐放量。预计石头科技2020~22年EPS分别为20.33/25.60/30.98元，维持买入-A的投资评级。
　　■风险提示：疫情恶化，行业竞争加剧