公司20Q4业绩6.69亿元，同比+83.3%，大超市场预期：公司发布2020年全年业绩预告，报告期实现归属母公司净利润15.40亿元，同比增长60.9%，实现扣非归母净利润14.96亿元，同比增长85%，其中Q4归母净利润预计为6.69亿元，环比增长61.2%，同比增长83.3%，大超市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　Q4胶膜毛利率及单价双双超预期：公司Q4胶膜持续满产满销，销量约2.5亿平方米左右，同比增长26%左右，环比增长14%左右。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们测算公司胶膜业务毛利率在30%左右，环比基本持平，主要原因在于：（1）胶膜Q4平均出货单价超预期：Q4由于EVA树脂价格快速上涨，EVA胶膜产品亦两次上调价格，同时叠加POE占比提升，预计公司Q4平均出货单价超过10元/平方米，同比增长超25.0%，环比增长超22%，为14年至今的最高价；（2）树脂成本错期：树脂成本占比在90%以上，Q4树脂市场价17311.5元/吨，环比Q3增长48.1%，但由于公司胶膜成本错期约一个季度，因此Q4报表端成本环比上升比例预计小于30%；（3）POE占比进一步提升改善盈利：Q4公司POE+EPE占比超过30%，环比Q3持续提升，高毛利率产品占比提升结构性改善盈利。
　　21年玻璃供需缓解，双玻提速下公司POE产品占比有望加速提升。21年玻璃新产能释放供需缓解，预计21年行业双玻占比达到40%+（20年25%+），得益双玻提速，考虑到公司POE胶膜市占率接近70%，公司高价高毛利率的POE产品占比有望加速提升，推动盈利能力结构性改善。
　　投资扩产加速，龙头地位强化。截至20年底公司胶膜产能10亿平，全年出货约8.5亿平，预计21年出货量将同比增长35%+至11.5亿平米，龙头地位进一步强化。预计到21年末产能13.5亿平，22年末产能17亿平，龙头地位进一步强化。
　　21年感光干膜进入量利双升周期：公司感光干膜产品近几年处于快速成长期，19年仅1400万平米左右，20年预计5000万平米+，截至20年年底，公司已形成2.16亿平米感光干膜产能，并且配套的碱溶性树脂和丙烯酸酯产能已达产，预计21年开始公司感光干膜产品将迎来量利双升，贡献业绩增量。
　　盈利预测与投资评级：预计20-22年归母净利15.4/20.4/26.0亿元，同比增长61%/32%/27%，给予2021年40倍PE，目标价106元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不及预期，原材料价格上涨超预期等。