核心观点
疫情之前稳中求进,强执行力弥补一线机场资源增长瓶颈。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
运力端,春秋近五年飞机引进增速领跑行业并持续优化机型结构;客座率端,在机队扩张、运力增加情况下,春秋始终保持较高客座率水平,除2018年外历年均保持在90%以上,2015-2019年持续领先三大航;收益端,单位运力对应收益水平春秋低于传统航司30%,主要为存量的优质时刻资源积累差异;成本端,春秋用低于行业平均20%票价水平,获取了远高于行业利润水平,为公司长期份额扩张提供了坚实基础;市场策略,2017-2019年受制于一线机场优质时刻资源增长瓶颈,春秋通过差异化策略获取低线市场份额,以华东上海两场为核心基本盘逐步扩张至二三线市场,立足于区域经济枢纽构建基地,加速构建全国性网络。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
逆境之下凸显卓越,行业低谷战略扩张。
20年至今,疫情导致航空出行需求显著受损,经历了从冲击、复苏、恢复的三阶段,在每个阶段,春秋都精准应对环境变化和有力执行经营策略:1)冲击期:春秋灵活应对疫情,彰显低成本航空运营商成本管控优势,受损程度低于同行。2)复苏期:各大航司纷纷因需求下滑缩减运力投入,为鼓励航司恢复运力,民航局出台可将国际时刻临时置换国内时刻的政策,但除春秋以外其他航司均没有积极响应,春秋国内线运力投放在5月率先实现同比转正,行业整体国内线运力投放直到9月才同比转正。3)恢复期:春秋抓住机会,需求端挖掘出部分下沉群体航空需求,供给端获取了一批核心机场临时时刻资源,大幅扩张市场份额。在2020年冬春换季时刻申请中,春秋航空在国际航线基本瘫痪情况下,反而实现了时刻总量逆势扩张。
财务预测与投资建议
我们预测公司2020-2022年每股收益分别为-0.34/1.43/2.96元,参考可比公司,给予春秋航空2022年PE估值水平20倍,对应目标价为59元,维持增持评级。
风险提示:航空业激烈价格竞争,燃油价格大幅上涨,疫情控制不及预期,新租赁准则切换。