业绩简评
　　公司发布2020年三季报，2020年1-9月公司实现营业收入737.70亿元，同比+7.42%，实现归母净利润60.24亿元，同比+6.99%；其中，Q3公司实现营业收入262.42亿元，同比+11.17%，实现归母净利润22.89亿元，同比+23.73%，基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　经营分析
　　Q3营收端明显放缓，奶粉快速增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2020Q1/Q2/Q3营收增速分别为10.71%/+22.49%/11.17%，Q3增速环比放缓。分品类来看，奶粉业务飞速放量；2020年1-9月液体奶/奶粉及奶制品/冷饮产品系列分别同比+2.2%/40.2%/10.6%；占比分别为78.6%/12.9%/8.3%，与去年同期相比变化-3.6/3.1/0.3pct。但从整个行业来看，在婴幼儿奶粉领域，公司2020年前三季度市占率为5.9%，同比下降0.3pct。可见公司奶粉业务享受行业快速增长的红利，但市场竞争也较为激烈。
　　毛利下行，销售费用率优化，综合来看Q3利润端优化明显。今年整体处于毛利率下行期，2020年1-9月毛利率为36.9%，同比下降0.65pct，Q3季度毛利率下滑更加严重，同比下降1.06pct；但Q3销售费用率同比下降1.37pct；综合来看，费用端的改善提升Q3利润增速。
　　Q3促销力度减弱，全年有望实现千亿目标。公司从Q2以来业绩改善明显，从渠道调研和季报数据来看，Q3开始促销力度减弱。我们预计今年有望实现千亿营收目标以及股权激励的利润目标。
　　投资建议
　　我们维持之前的预测不变，预计2020-22年净利润分别为71.94/82.02/93.22亿元，对应EPS为1.18元/1.35元/1.53元，当前股价对应PE为34/29/26倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原奶价格过高；费用率提升风险；行业竞争加剧；食品安全问题。