一、事件概述
　　2020年10月29日公司发布2020年三季报，2020年前三季度营收776亿元，同比增长30%，归母净利57亿元，同比增长206%，归母扣非净利55亿，同比增264%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　二、分析与判断
　　毛利率大幅提升，净利同比增长206%
　　据公司公告，2020年前三季度营收776亿元，同比增长30%，归母净利57亿元，同比增长206%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们判断营收和净利的快速增长主要是浙石化一期2000万吨炼油项目投产所致，并且炼油毛利率要远高于原有主业的综合毛利率。从公告数据看，本报告期综合毛利率为22.89%，同比大幅提升16.43个百分点。我们判断四季度随着下游需求的回暖以及二期2000万吨炼油项目的投产，公司盈利能力有望稳步提升。
　　成本优势、规模优势、产业链及区位优势等打造牢固护城河。
　　成本优势：公司项目投产时机准确，投融资能力卓越，成本控制能力优秀。中金石化芳烃装置与国内同等规模的装置相比，节省成本约40亿，大幅降低了单位投资成本；公司通过完成40亿元定增，减少了贷款利息支出，降低了财务成本；装置的自动化水平较高，减少了人力成本；利用副产品氢气将燃料油加工成石脑油，降低了生产成本。
　　规模优势：公司各类主要产品的生产规模在同行业中居于领先地位，生产规模的扩大有利于提高生产装置运行及产品质量的稳定性、提高生产效率、降低单位投资成本及单位能耗，从而使公司产品更具市场竞争力。公司生产规模较大，每年都需要采购大量原材料，因而具备较强的原材料采购议价能力。公司PX产能力560万吨/年，约占2019年全国总产能的22.5%；公司控股和参股PTA产能共计约1,350万吨，规模居全球首位。产业链配套优势：公司经过多年的发展和完善，具备了“原油—芳烃（PX）、烯烃—PTA、MEG—聚酯—纺丝、薄膜、瓶片”产业链一体化的竞争优势。通过产业链延伸，上下游相互配套，有助于降低公司主营业务成本，也提高了公司的持续盈利能力和抗风险能力。区位优势：公司炼化和PTA基地分布在“环渤海经济圈”的大连、“长三角经济圈”的宁波以及“海上丝绸之路”的海口。公司所在地是国内纺织产业基地和全国化纤原料、面料、服装生产的重点产业集群。区位优势为公司化纤产品的生产销售带来极大便利。
　　政策推动下未来石化行业供需格局有望持续改善
　　2019年，中国的炼油能力已超过8.5亿吨/年，产能利用率约为76%，产能利用率水平较低。2019年11月6日，国家发改委发布《产业结构调整指导目录(2019年本)》，自2020年1月1日起施行。石化化工领域被列入限制类的有新建1000万吨/年以下常减压、150万吨/年以下催化裂化、100万吨/年以下连续重整(含芳烃抽提)等。未来随着需求复苏以及落后产能的淘汰，石化行业供需格局有望持续改善。
　　三、投资建议
　　预计公司2020~2022年EPS分别为1.23元、1.94元、2.62元，对应PE分别为15.8倍、10.0倍、7.4倍。当前石化行业可比公司平均估值为17倍，考虑到公司未来两年产能投放带来业绩高增长，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　成品油及化工产品价格下跌；公司产能投放速度放缓。