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石油化工行业研究报告:民生证券-石油化工行业:从周期嵌套理论看未来长丝景气度走势-201020

行业名称: 石油化工行业 股票代码: 分享时间:2020-10-20 14:05:40
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 杨侃
研报出处: 民生证券 研报页数: 41 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 1,427 KB 分享者: zsd****as 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  本文重点解决以下问题:
  1.通过对历史数据的复盘,研究美国、中国四个周期(康波周期、房地产周期、资本开支周期和库存周期)及其各个阶段,探究各个周期及周期内各阶段的特点、持续时间;
  2.以中美历史上各个周期及周期内各阶段的特点、持续时间为依据,判断目前所处的各周期阶段;
  3.综合上述结论,分析目前涤纶长丝市场的景气度,并判断未来涤纶长丝的景气度趋势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  康波周期:目前中美两国均处于康波周期的萧条阶段
  历史数据复盘:我们得出一个康波周期平均持续44.3年,其中繁荣期平均持续17.5年,衰退期平均持续8.3年,萧条期平均持续9.5年,回升期平均持续9年。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  目前所处位置判断:(1)美国:通过对美国CPI和GDP同比增速的划分,得到美国自2014年开始进入第五波萧条阶段,预计本次萧条阶段将持续到2023年。(2)中国:通过对中国CPI和GDP同比增速的划分,得到中国自2014年开始,进入萧条阶段,由于萧条阶段一般持续9.5年,因此预计中国将于2023年进入回升阶段。
  房地产周期:美国处于房地产周期的上升阶段,中国处于周期尾部阶段
  美国:(1)美国新建住房销售价格同比:美国一个房地产周期平均持续时间为19.5年,其中上涨阶段平均持续15年,收缩阶段平均持续4.5年。从价格同比指标看美国正处于新一轮房地产周期的上升阶段,该轮房地产周期始于2009年,预计美国该轮房地产周期将持续至2030年。(2)美国房屋空置率:美国一个房地产周期平均持续时间为21.5年,其中上涨阶段平均持续11年,收缩阶段平均持续10.5年。从空置率指标看美国正处于新一轮房地产周期的上涨阶段,该轮房地产周期始于2008年,预计美国该轮房地产周期将持续至2030年。
  中国:从中国商品房单价同比指标看,一个房地产周期预计平均持续时间为19年,其中上涨阶段平均持续8年,收缩阶段平均持续11年。目前中国处于房地产周期尾部,对应房地产周期的下降阶段,并将于2020年左右转入新一轮房地产周期的上升阶段。
  资本开支周期:从资本形成率看目前中美两国均处于资本开支周期的上升阶段
  美国:(1)美国制造业产能利用率:美国一个资本开支周期平均持续时间为8.2年,其中,上涨阶段平均持续5年,收缩阶段平均持续3.2年。美国正处于新一轮资本开支周期的上升阶段,该轮资本开支周期始于2016年,预计美将持续至2025年。(2)固定资产投资同比:美国一个资本开支周期平均持续时间为9.2年,其中,上涨阶段平均持续4.2年,收缩阶段平均持续5年。目前,美国正处于新一轮资本开支周期的上升阶段,该轮资本开支周期始于2016年,预计将持续至2025年。
  中国:(1)中国资本形成率:中国一个资本开支周期平均持续时间为8.5年,其中,上涨阶段平均持续4.5年,收缩阶段平均持续4年。目前,中国正处于新一轮资本开支周期的上升阶段,该轮资本开支周期始于2016年,预计将持续至2025年。(2)中国全社会固定资产投资完成额同比:中国一个资本开支周期平均持续时间为8年,其中,上涨阶段平均持续3.5年,收缩阶段平均持续4.5年。目前,中国正处于新一轮资本开支周期的收缩阶段。
  库存周期:当前美国处于主动补库存阶段,中国处于被动去库阶段
  美国:(1)美国制造商库存和销售额同比增速:美国一个库存周期平均持续时间为38.3个月,其中主动补库存阶段平均持续14.5个月,被动补库存阶段平均持续5.4个月,主动去库存阶段平均持续10.8个月,被动去库存阶段平均持续7.6个月。2020年3月美国进入主动补库存阶段,预计该阶段将持续到2021年4月。(2)美国制造业PMI自有库存和物价:美国一个库存周期一般持续39.3个月,各个阶段的平均持续时间分别为:主动补库存14个月,被动补库存3.7个月、主动去库存16.3个月和被动去库存6个月。2020年4月国家进入新一轮周期的主动补库存阶段,预计可持续到2021年年中。
  中国:(1)工业企业产成品存货和利润总额累计同比:中国一个周期一般持续40.8个月,各个阶段的平均持续时间分别为:主动补库存8.2个月,被动补库存11个月、主动去库存6.2个月和被动去库存10.3个月。2020年3月中国进入主动去库存阶段。(2)中国PMI原材料库存及价格:中国一个周期一般持续33.5个月,各个阶段的平均持续时间分别为:主动补库存阶段7.5个月,被动补库存阶段8.4个月,主动去库存阶段6.6个月,被动去库存阶段9.0个月。2020年4月中国进入被动去库存阶段。
  多周期嵌套,涤纶长丝市场景气度拐点已来
  康波周期:萧条阶段对应的当前涤纶长丝价格水平较低。
  资本开支周期:固定资产完成额(制造业:纺织服装、服饰业:累计同比)领先于长丝5.8个月,且二者反向变动。依据该领先指标判断,长丝价格最快在2020年9月后出现相对高点。
  库存周期:涤纶长丝预计将于2021年一季度进入主动补库存阶段。
  投资建议
  我们利用历史数据对中美四大周期进行回溯,并根据回溯后的结论对目前中美两个四大周期位置进行判断。通过将四大周期理论运用于中国涤纶长丝周期的判断,我们看好未来多周期共振下涤纶长丝景气度上行。重点推荐桐昆股份,恒力石化和恒逸石化。
  风险提示
  新冠疫情影响当前周期所处位置判断;长丝景气度回升较慢。
  

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