中国水务全年业绩表现优于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中国水务近期公布2019/20年全年业绩（年结3月31日），表现优于预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）收入同比增长4.7%至86.9亿港元（剔除人民币波动影响同比增长9.7%），毛利同比增长8.5%至37.6亿港元，EBITDA同比增长17.8%至42.1亿港元，净利润同比增长19.7%至16.4亿港元（剔除人民币波动影响同比增长25.4%），在跨域今年1季度疫情期间的财政年度，仍取得较快速增长。核心主业，供水业务进一步获得聚焦，供水板块收入同比增长13%至72.2亿港元，公司公司收入83.1%，供水板块分部溢利贡献公司90%，供水主业进一步提升。
　　供水主业预期维持较快速增长，环保业务预期与康达环保产生协同效应。至1月底公司供水/污水处理规模达1519万吨/日，其中已投运项目940万吨/日，年内新并购项目规模达33万吨/日，期内公司供水量增加约10%，平均水费增长超3%，核心供水业务利润增长12.9%（剔除人民币波动影响同比增长18.2%），保持较快速增长。目前公司在建项目为187万吨/日，业绩期后公司收购项目规模达56.9万吨/日。公司已储备充裕现金作为并购新项目，预期未来1~2年是公司并购大年。我们预期供水业务的增长维持10%以上。公司持有康达环保29.52%股份，并与康达环保策略股东霸凌签订EB协议，未来持股量可增至46.5%。康达环保水处理规模达427万吨/日，预期未来与公司环保业务有协同效应，共同发展。
　　直饮水及指尖水务等增值服务预期未来带来新利润贡献。公司依托供水业务陪育增值服务，开拓新利润增长点，目前开展直饮水业务及指尖水务。直饮水业务在2019/20财年新增项目超230个，覆盖人口65万，主要面向高档校区、政府机关、小学等高端需求客户，已贡献收入9055万港元，预期2~3年内将快速发展，贡献公司收入。指尖水务面向公司客户的在线收费系统，提供缴交当月水费、查询账单、预存水费等功能，疫情期间加速公司现金回流。首批试点3个城市渗透率已超过90%，目前已开展19个城市试点，预期1~2年覆盖公司供水业务所在城市，未来可能提供更多增值服务。我们预期依托传统供水业务优势而开展的增值服务，低成本，高回报，未来将成为公司新利润增长点。
　　维持买入评级：我们调升盈利预测FY2021-23，EPS分别为1.13、1.27、1.40港元。公司目前股价对应FY2021预测PE5.2倍，低于港股上市水务企业的平均值7.2倍，股息率5.8%，防守性高。我们认为中国水务目前估值具吸引力。我们维持“买入”评级，目标价7.0港元。
　　风险提示：并购速度慢于预期；康达环保发展慢于预期；回款速度慢于预期