虽然实际利率水平已降至历史低位、有利于企业盈利修复，但疫情对私人部门资产负债表修复进程的干扰，可能使美国经济在疫情影响消退前难以大幅改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　开启复工以来，美国经济活动重新升温，但整体修复节奏较慢、远不及德国等
　　5月以来，随着各州陆续复工复产，美国经济活动重新升温，企业生产、线下消费等开始恢复。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）5月前后，美国大部分州陆续解除“禁足令”，开始推进复工复产。受此影响，美国经济活动重新升温。高频数据来看，美国企业生产端，钢铁产量、发电量等纷纷提升；居民线下消费端，零售销售、餐馆用餐人数等止跌反弹。
　　虽已重启，但美国经济的整体修复节奏较慢，远不及复工时间相近的德国、以及更晚的意大利等。从美国经济领先指标WEI指数的变化来看，开启复工至今，WEI指数虽有反弹，但反弹幅度不足40%、依然远低于疫情爆发前。与德国、意大利等相比，无论是线下消费、还是人员流动等，美国的修复速度明显更慢。
　　美国经济能否加速改善？低利率环境下私人部门资产负债表修复进程是关键
　　历次美国经济走出衰退，与低利率环境降低融资成本、支撑企业盈利止跌反弹紧密相关。企业盈利是美国经济核心驱动力，领先消费、投资及GDP等变化；同时，企业盈利主要受融资及劳动力成本影响。经验显示，历次美国经济走出衰退背后，是美联储放松货币、实际利率回落等降低融资成本，支撑企业盈利反弹。
　　美国经济走出衰退后的复苏节奏，主要受私人部门资产负债表修复进程等影响。举例来看，2001年、1968年，美国经济下行的同时，分别遭遇“911”事件、大流感疫情冲击。随着上述公共危机事件持续拖累私人部门资产负债表修复进程，美国经济在2001年、1968年最终呈现“U型”复苏，修复节奏远慢于2008年等。
　　随着实际利率大降，美国经济已具备走出衰退能力，但节奏上可能受疫情影响
　　伴随着美联储大幅放松货币、带动实际利率降至历史低位，美国经济已具备走出衰退能力。疫情爆发以来，美联储多次紧急降息，并重启QE、释放大量流动性。受此影响，美国实际利率快速回落至-0.8%左右的历史低位水平。对于美国经济而言，随着实际利率大幅回落、支撑企业盈利止跌反弹，已具备走出衰退的能力。
　　疫情对私人部门资产负债表修复的干扰，可能使美国经济在疫情影响消退前难以大幅改善。因部分州“带病”激进复工等，美国疫情6月以来大幅反弹。受此影响，美国失业潮等改善缓慢，私人部门资产负债表修复进程持续放缓。这意味着，在疫情对经济的干扰结束前，美国经济或大幅改善。极端情况下，若疫情持续大幅恶化、引发政府实施第二轮防疫封锁措施，不排除美国经济二次探底风险。
　　风险提示：美国疫情持续大幅恶化，引发政府实施二次防疫封锁措施。