投资逻辑
一大潜力市场:目前GPU,FPGA+CPU仍主导云端的深度学习训练和推理市场,但通用/专用AI芯片,因性能,成本及耗能优势将渗透部分传统型AI芯片在云,边,端的市场。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预估全球AI云端半导体市场于2019-2024年复合成长率应有36%,边缘运算及终端芯片市场于同期应有55%增长,远超过全球市场的7%,整体占全球份额从2019年的3%到2024年的11%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
云,边,端,软件一站式方案的核心竞争力:寒武纪的核心技术是同时具备最底层的芯片设计,指令集及驱动器,基础系统软件,及加速卡,并使用相同的自研指令集,让开发者以各类算法完整云、边、端生态系平台的跨越。
寒武纪AI芯片对比GPU具有高效能,低成本,低耗能核心竞争力:1.低精度定点运算的优势;2. AI推理的优势;3.算法演进可透过软硬件修改的优势;4.运算单元芯片面积较小,却有2倍以上高效能,50%低耗能优势。
弯道超车的机会:美国商务部于2020年5月15日宣布限制海思在使用美国半导体EDA及设备技术来生产半导体,必须取得执照,但我们认为海思昇腾AI要申请得到执照有难度,这给了寒武纪一个绝佳机会来弯道超车的机会。
投资建议
在高毛利云及边缘运算端AI芯片新产品加持下,寒武纪未来五年营收将大幅增长CAGR超过50%,2023年扭亏转盈,给予“买入”评级。为了扩大事业版图,寒武纪在IPO发4010万新股,每股64.39元人民币,募集25.8亿的资金来补充现金流及用在云端训练及推理,边缘端AI芯片及系统软件的开发。
估值
首家有中科院支持的AI芯片公司,不但毛利将维持在65%以上,又享受科创板溢价,比较可比新兴科技公司,平均P/S区间将达40-60倍,我们目前用2022年的3.0元每股营收给予50倍P/S给估值,一年的目标价为150元。
风险提示
终端AI处理器IP业务减少的风险,智能计算集群系统事业的风险,同业竞争的风险,现金流短缺的风险,进入实体清单的风险。