結論與建議:
中宠股份深耕宠物食品行业,目前拥有1000多个宠物食品品种,在国内宠物行业欣欣向荣之际,公司有望享行业红利,迎来发展契机。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计2020-2021年将分别实现净利润1.01亿和1.43亿,分别同比增28%和41%,EPS分别为0.60元和0.84元,当前股价对应PE分别为60倍和42倍,首次覆盖,予以买入投资建议。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
自主品牌声名渐起,国内业务发展迅速。目前,公司OEM/ODM出口业务收入占比约80%,随着国内宠物消费崛起,公司以自有品牌加码内需市场,境内年均收入增速超40%。目前,自有品牌“Wanpy”已具有一定知名度。2020Q1疫情影响下,出口订单延迟交付,国内收入占比达25%,同比增长近五成。对照出口、内需两方面,国内业务享自有品牌溢价,毛利率显著高于出口。伴随自有品牌影响力逐渐提升,公司国内业务前景广阔。
产能不断扩充,干湿粮有望双轮驱动。目前,公司95%收入源于宠物零食及宠物罐头,但宠物主粮类收入增长迅速,产能利用率达六成左右。依据公司上市以来产能布局和规划,以及养宠群体年轻化趋势,我们认为将逐渐形成“干粮+湿粮”双轮驱动的收入结构,产能不断扩充亦将进一步强化竞争力。
从渠道看,公司产品外销至50多个国家和地区。对内,产品已进入多个大型商超,销售区域覆盖31个省级行政区,并与多家电商达成战略合作,在专业渠道上,通过入股新瑞鹏医疗集团加深产品在专业领域推广。公司渠道布局完善,有利于加强品牌印象,提升市场份额。
原材料成本影响有望减弱,品牌培育影响费用。拆分生产成本来看,原材料成本占约60%,因此原材料价格波动对公司成本端影响较大,但随着品牌溢价提升以及高毛利率的产品占比上升,原材料价格影响将有所减弱。另一方面,2020年以来,鸡肉价格已有所下降,成本压力减轻。费用上,品牌培育阶段销售费用增长在所难免,预计一两年内费用投放效果将有体现。
风险提示:原材料价格大幅上涨,出口订单低于预期,境内业务增长不及预期