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免税行业研究报告:国信证券-免税行业快评:免税板块再添新军,珠免借力资本平台谋求新成长-200526

行业名称: 免税行业 股票代码: 分享时间:2020-05-26 17:53:47
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 曾光,钟潇
研报出处: 国信证券 研报页数: 10 页 推荐评级: 超配
研报大小: 864 KB 分享者: zzz****136 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事项:
  格力地产公告:1、拟以发行股份并支付现金的方式,向珠海市国资委、城建集团发行股份并支付现金,购买其持有的免税集团100%股权;2、公司拟引入战投中国通用,向其非公开发股募资预计不超8亿元,且不超过格力地产发股购买免税集团交易100%;预计发行股份数量不超过1.86亿股(低于交易前格力地产总股本30%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3、海投公司全资孙公司玖思投资以要约价格向格力地产除海投公司以外的其他股东进行的部分要约收购。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)本次要约收购股份数量为183,206,000股,占格力地产发行股份总数的8.89%,要约价格为6.50元/股。本次要约收购完成后,玖思投资和海投公司将最多合计持有格力地产50%,实现增持。
  国信社服观点:1)免税板块再添新军,本次珠免注入格力地产预计系珠海国资主导下,加强国企整合和国有资产保值增值,强化二者口岸经济整合的重要举措;2)收购标的——珠免:出入境免税牌照较稀缺,盈利能力较强,净利率30%左右,有助于显著改善上市公司盈利。3)珠免未来成长:一看口岸客流成长及门店优化,二看横琴等离岛免税或有预期;三看国人离境市内店政策预期,未来若顺利注入有望开启上市公司全新成长空间。4)风险提示:收购注入待审批,政策风险,收购整合低于预期,商誉减值风险等。5)投资建议:考虑目前格力地产收购珠免股权的最终交易价格(估值)、具体发行股份及现金购买方案尚未公告,且珠免详细经营数据及注入时间表也有待进一步明晰,我们暂不涉及具体盈利预测,但考虑上述整合系珠海国资积极推进,且珠免本身盈利前景及政策或有想象空间,我们后续将保持持续的跟踪研究。
  评论:
  珠免:出入境免税牌照较稀缺,盈利能力较强,有助于显著改善上市公司盈利成长
  根据格力地产的最新公告,公司拟以发行股份并支付现金的方式,向珠海市国资委(上市公司实控人)、城建集团发行股份并支付现金,购买其持有的免税集团100%股权,发行股份购买资产的股份发行价格为4.30元/股(不低于交易前20日交易日均价9折),但具体股份、现金支付比例将由交易各方在正式协议中予以协商确定。
  标的资产——珠海免税集团,成立于1980s初,1995年正式设立集团,目前已发展成为以口岸免税品供应服务为龙头,集百货零售、商业物业经营、国内外贸易、仓储物流为一体的集团式企业。珠免是国内5家获得国务院批准在口岸经营免税品业务的国有企业之一,拥有国内稀缺出入境免税牌照,拥有近40年免税运营经验,目前以免税业务为主,并包括部分有税物业。具体来看,在免税方面,珠免目前拥有珠海拱北口岸、九洲港口岸、横琴口岸、港珠澳大桥珠港口岸免税店和天津滨海机场入境店,其中珠免拱北口岸免税店也是亚洲最大的陆路口岸免税店,系珠免最主要的收入业绩来源。在免税经营模式上,公司主要通过自采和中间商采购结合,运营烟酒、香化等品类,以烟酒品类为主,国产烟酒自采实力较突出。此外,珠免亦在珠海市区持有并经营珠海吉大免税商场及国贸购物广场,获取相应租金及管理费收入。公司旗下免税店、有税物业及控股子公司如下表1、2所示。
  珠免最早主要以珠海边境口岸免税为主,2016年入境免税政策出台后,公司也中标了天津机场免税店,实现了公司区域市场突破(公司此前业务基本集中在珠海)和机场业务的突破(珠海机场无出境航班,无出境机场免税店)。总体来看,目前国内免税运营商主要牌照及份额情况如下图所示,公司整体免税经营资质较为稀缺。同时,参考港澳在线等媒体报道,2018年,公司口岸免税业务销售体量跃居全国第二。
  珠免以口岸免税为主,整体盈利能力良好。从盈利数据来看,结合公司公告及媒体报道,珠免2017-2019年收入各16.37、22.56、26.69亿元,同比增长37.80%、18.29%,实现归母业绩4.52、6.43、9.44亿元(2017年系参考媒体报道估算数据),对应净利率28%,29%、35%,盈利能力较为良好,我们认为这主要与公司免税业务以边境口岸店为主,租金相对较低(历史原因,加之同属珠海国资背景),与机场公开招标下的租金水平完全不可比。同时,公司边境口岸免税业务,烟酒等相对居多,对其毛利率也有较好支撑。在这种情况下,未来若珠免顺利注入格力地产,有助于显著改善上市公司盈利。
  投资建议:免税板块再添新军,建议跟踪后续交易进展及或有政策预期
  整体来看,本次珠免注入格力地产预计系珠海国资主导下,加强国企整合和国有资产保值增值,强化二者口岸经济整合的重要举措,借此,国内免税行业也有望新添上市成员。聚焦珠免:出入境免税牌照较稀缺,盈利能力较强,净利率30%左右,有助于显著改善上市公司盈利。并且,从未来成长来看,珠免未来一看口岸客流成长及门店优化,二看横琴等离岛免税或有预期;三看国人离境市内店政策预期,未来若顺利注入有望开启上市公司全新成长空间。投资建议:考虑目前格力地产收购珠免股权的最终交易价格(估值)、具体发行股份及现金购买方案尚未公告,且珠免详细经营数据及注入时间表也有待进一步明晰,我们暂不涉及具体盈利预测,但考虑上述整合系珠海国资积极推进,且珠免本身盈利前景及政策或有想象空间,我们后续将保持持续的跟踪研究。
  风险提示:
  本次收购仍待审批,免税、地产、医药等行业政策风险,短期疫情下珠免业绩承压,宏观系统性风险,机场口岸等公开招标租金风险等;科华生物等收购整合低于预期可能存在商誉减值风险,行业竞争情况可能加剧等

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