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格力电器研究报告:广证恒生-格力电器-000651-行业竞争加剧,公司线上提速和运用价格策略提升零售份额-200522

股票名称: 格力电器 股票代码: 000651分享时间:2020-05-25 17:54:53
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 王亮
研报出处: 广证恒生 研报页数: 5 页 推荐评级: 强烈推荐
研报大小: 780 KB 分享者: l****e 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:
  (1)根据奥维云网数据,2020年4月家用空调行业线上零售量225万台,同比增长3.4%;线下零售量284万台,同比下降31.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020Q1行业线上零售量250万台,同比下降27.1%;线下零售量227万台,同比下降64.3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(2)根据产业在线数据,2020Q1家用空调行业内销量1076万台,同比减少50.7%。(3)自4月24日起,董明珠共进行3场直播带货活动。4月24日,董明珠在抖音开启直播电商首秀,由于预判不足、网络信号差等原因,总销售额为23万元。5月10日,董明珠搭档快手头部网红二驴、平荣夫妇在快手进行直播,半小时销售额破1亿元,3小时总销售额达3.1亿元。5月15日,董明珠搭档业内测评师王自如在京东进行直播,总成交额突破7.03亿元,创下家电行业直播带货史上最高成交纪录。
  点评:
  ● 2020Q1家用空调行业整体零售量、内销量降幅明显,预计明年有大幅反转。(1)根据奥维云网数据,2020年Q1行业零售量477万台,同比减少51.3%。考虑到疫情和电商下沉的影响,我们预计2020年存量房需求(一户多机+替换)引致的零售量为3756万台,同比下降10.2%;农村需求引致的零售量为866万台,同比下降2.2%;我们预测2020年商品房竣工套数增加11.5%,新房需求引致的零售量为1099万台,同比增长15.2%。我们预计2020年家用空调零售量为5721万台,同比下降5.1%。(2)我们预计,2020年行业工程量约2800万台,同比减少11.3%;工程量占内销量的比例为35%,与2019年基本一致。在电商下沉、渠道变革、新能效标准实施等的背景下,企业去库存压力增大,我们预计2020年(自然年)家用空调行业去库存约510万台。(3)综合零售端、工程端和渠道库存端的分析,我们预计,2020-2022年行业内销量分别为8017万台、9534万台和10848万台,增速分别为-13.0%、18.9%和13.8%。
  ●公司加快线上零售,运用价格策略提升零售份额。(1)为缓解疫情影响,公司加快布局线上销售,与京东、快手等深入合作。公司2019年线上零售量份额18.3%,2020年Q1线上零售量份额18.6%。随着公司线上运营逐渐娴熟,我们预计2020年公司线上零售量份额将达到25.0%。公司2019年线下零售量份额为31.9%,2020年Q1线下零售量份额为28.8%,线下份额龙头稳固。我们预计2020年公司零售量1703万台,同比增长7.1%;内销量3341万台,同比下降1.2%。(2)根据奥维云网数据,2020Q1空调行业零售均价为2893元,同比下降20.7%。公司2020Q1空调零售均价3425元,同比下降25.4%,行业竞争加剧。我们预计,2020年公司空调零售均价3652元,同比下降9.5%。(3)我们预计,2020-2022年公司空调业务的内销收入分别为936亿元、1217亿元和1381亿元,增速分别为-10.3%、30.1%和13.4%。
  ● 2020年空调行业出口下滑明显、竞争加剧,预计公司外销收入受疫情影响较大。(1)根据产业在线数据,2020Q1家用空调行业外销量1736万台,同比下降9.6%。3月单月零售量841万台,同比增长8.9%。我们预计2020-2022年家用空调行业外销量分别为5193万台、5971万台和6210万台,增速分别为-10%、15%和4%。(2)公司2020Q1空调外销量313万台,同比下降26%,外销份额18%。我们预计2020-2022年公司空调外销份额为22%,与2019年持平。(3)根据海关总署数据,2019年家用空调行业外销均价1321元,同比增加4.2%;2020年3月家用空调行业外销均价为976元,同比下降22.7%。考虑到疫情因素,我们预计2020年行业外销均价为1188元,同比下降10%。(4)我们预计,2020-2022年公司家用空调外销收入分别为159亿元、220亿元和241亿元,增速分别为-18.8%、38.2%和9.4%。
  ●盈利预测与估值我们预计2020-2022年公司整体收入分别为1924亿、2352亿和2619亿元,增速分别为-4.0%、22.2%和11.4%;净利润分别为206亿、284亿和330亿元,增速分别为-16.6%、37.6%和16.3%;三年复合增速为26.5%。EPS分别为3.43元、4.71元和5.48元。我们按照2020年EPS的21.2倍估值,预计股价为72.64元,较2020-05-22的股价55.62元有30.6%的涨幅空间,我们维持“强烈推荐”的评级。
  ●风险提示1、疫情和宏观经济的不确定性较大;2、市场竞争加剧,对公司份额影响较大;3、2020年我国住宅竣工增速不及预期。

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