报告摘要:
一、事件概述
公司4月8号晚公布2020年Q1业绩预告,预计Q1归母净利润4.3~4.9亿元,同比+2.9%~17.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
二、分析与判断
预计会员收入同比70%以上高增,广告业务由于部分自制综艺受疫情影响延期制作而有所承压
整体来看:Q1利润增速主因会员业务高增驱动。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)预计会员收入同比增长70%以上(按照会员数ARPU值测算);广告收入同比个位数增长(主要因为疫情影响自制综艺项目延期上线);版权分销收入预计同比小幅下滑(主因去年Q1确认《火王》的版权分销收入);子公司天娱传媒、芒果娱乐预计Q1表现一般。
拆分来看:会员收入约占总营收20%。测算Q1同比高增长70%+:根据Questmobile,2月第一周环比1月第一周日活增长58%;根据易观数据,芒果2月MAU1.52亿同比+52%;预计Q1会员数2210万(同比19Q11331万+66%,环比19年底1800万增长400万),付费率逐渐提高。广告收入约占总营收30%,测算Q1同比小个位数增长:广告分硬广(占~30%)和软广(占~70%);疫情影响下预计硬广Q1一般(总流量同比增长,但售卖率预计受疫情影响较大幅下滑),软广主要为综艺招商,Q1招商情况如下:截至目前Q1新上线芒果TV自制综艺《朋友请听好》《我们的乐队》《婚前21天》3部,累计招商19个品牌;同比2019年Q1(《哈哈农夫》《少年可期》《密逃》《女儿们的恋爱》《恋梦空间》《妻子2》)6部25个品牌稍有下滑,主因疫情影响下自制综艺项目延期制作,综艺项目供给减少。运营商收入约占总营收10%以上,公司通过产品升级,布局线上教育和生活服务,预计运营商业务同比40%以上增长。
看内容:芒果TVQ1原计划自制综艺还包括《头号玩家》《小葱秀》《我最爱的女人们2》《八英里》等,受疫情影响尚未上线;Q2核心综艺项目有《密逃2》《妻子4》等,预计复工后开机制作及上线,但整体上线节奏预计推迟。
2020年广告目标:截至目前广告业务受疫情影响有所承压,公司通过加大折扣力度拓展客户(尤其是海外客户),同时提高单部综艺的招商能力。Q1受疫情影响部分项目拍摄推迟,目前Q1上线的三个核心自制综艺全部为春节前拍摄完成,但整体看芒果的储备项目丰富,预计疫情好转之后Q2下半段和三四季度都会陆续上线,丰富项目储备为全年广告业绩奠定基石。
持续输出优质内容,广告业务布局KOL新业态,大芒计划开拓短视频,5G时代看好融媒体+5G广阔空间
芒果超媒作为国内唯一一家有国企背景的上市视频网站平台,业绩增长稳健,且不断创新:1.会员业务有望受益2020年行业竞争格局改善,头部平台减少促销及提价提升ARPU值;2.广告业务发力带货类综艺+大芒计划打造MCN平台带来业绩增长点;3.内容端加强与影视工作室合作及综艺团队持续扩充,2020年剧集部分有望再上新台阶;4.5G应用端与大股东中国移动携手,持续探索5G时代新型视频观看模式。
三、投资建议
我们预计公司2020-2021年实现归母净利润14.36、19.24亿元,EPS分别为0.81、1.08元,对应2020~2021年PE分别为51X和38X。公司2020年盈利确定性强,同时作为A股稀缺的国资背景互联网视频平台,背靠湖南广电集团拥有天然禀赋优势,采用分部估值法,芒果超媒IPTV和OTT业务部分对标新媒股份(2020年wind一致预期PE 41X),芒果超媒影视子公司对标A股影视行业(2020年PE 20X~30X),芒果TV部分对标美股NETFLIX(2020年彭博一致预期PS 6~7X),媒体零售快乐购部分由于2019年扭亏为盈后盈利规模仍小,因此按照PS估值,综上,我们认为芒果超媒长期发展空间广阔,给予芒果超媒“推荐”评级。
四、风险提示
广告招商不及预期;剧集综艺内容上线节奏不及预期。