■事件：华兰生物发布2020年一季度报告，实现营业收入6.78亿元，同比下降2.62%；归母净利润2.47亿元，同比下降4.71%；扣非归母净利润2.44亿元，同比增长1.49%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　■白蛋白需求下滑抵消静丙去库存弹性，公司销售费用率下降明显。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）20Q1公司收入端同比略有下滑，这一方面是由于新冠肺炎疫情使20Q1医院门诊及手术量下滑明显，进而导致白蛋白终端需求下降，在一定程度上抵消了静丙去库存带来的业绩弹性；另一方面是由于去年同期约11万支四价流感疫苗带来1000多万收入增量，而20Q1公司并无疫苗业务收入。20Q1公司整体毛利率为61.46%，同比下降5.09pct；应收账款为10.85亿元，较期初增长12.49%；受此影响，公司经营活动现金流量净额仅为0.96亿元，同比下降49.03%。上述数据波动，预计主要与新冠肺炎疫情短期影响有关；从长期来看，公司毛利率与经营活动现金流均有望维持在正常水平。期间费用率方面，20Q1公司期间费用率为17.96%（-5.35pct），其中销售费用率5.20%（-6.10pct）、管理费用率8.05%（+0.82pct）、研发费用率4.86%（+0.06pct）、财务费用率-0.15%（-0.13pct）。公司销售费用率下降明显，这主要与新冠肺炎疫情期间静丙终端需求大幅提升，公司销售推广咨询费减少有关。
　　■公司静丙批签发量增长明显，血制品行业有望迎来高景气周期。根据中检院披露数据，截至3月29日，公司20Q1白蛋白批签发61万瓶，同比下降约18%；静丙批签发55万瓶，同比增长约54%；公司静丙批签发增长显著。随着新冠肺炎疫情得以控制，国内医院各科室就诊量有望逐步恢复正常，同时考虑到部分治疗需求的延迟释放，20Q2国内白蛋白等主要血制品的销售有望迎来反弹。同时，新冠肺炎疫情导致国内采浆停滞1-2个月，我国血制品行业有望在下半年进入供不应求阶段，静丙等品种的出厂价有望在疫情过后迎来涨价周期。从长期来看，本次新冠肺炎疫情波及范围远胜于SARS疫情，对各地政府及医患的教育程度更深，有望明显提升静丙的市场认知度，使未来几年的血制品行业维持高景气度。
　　■疫情有望带来流感疫苗市场扩容，公司四价流感疫苗业绩弹性可期。2019年公司疫苗业务实现营业收入10.43亿元，同比增长30.77%；净利润3.75亿元，同比增长38.92%。根据中检院数据披露，公司三价和四价流感疫苗2019年批签发量分别为419万和836万人份。每次疫情过后，往往都会迎来国内流感疫苗市场的大幅扩容。复盘SARS疫情，2003年广州市流感疫苗销量同比增长242%；复盘甲型H1N1流感疫情，2010年国内流感疫苗批签发量同比增长50.6%。目前我国流感疫情已经连续三年高发，民众的流感疫苗接种意识不断强化；而新冠肺炎疫情有望进一步加强民众及政府部门对流感疫苗接种的关注度，从而使我国2020-2021流感季的流感疫苗市场需求大幅提升。公司作为国内最大的流感疫苗生产基地，有望充分享受市场扩容带来的红利，预计其四价流感疫苗2020年销量有望继续维持快速增长。
　　■投资建议：买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为28.8%、19.6%、14.5%，净利润增速分别为36.3%、20.1%、13.9%，成长性突出；给予买入-A的投资评级。
　　■风险提示：产品价格波动风险，疫苗放量不及预期，产品安全性风险，疫情控制不及预期等