核心观点：不考虑疫情，美国商业周期处于磨底上探阶段。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，同步指标显示美国商业周期处于底部区间，但领先指标自2019年10月开始拐点向上。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　目前美国市场的风险在于企业部门。近年来，美企业加杠杆、居民去杠杆，企业部门风险主要在高收益债。
　　美国高收益债存在明显周期性规律，当前处于违约小周期，违约高峰大概率出现在2020年末至2021年。美国高收益债大周期为朱格拉周期，小周期为3年左右的商业周期。1997年至今美国高收益债经历了3个大违约周期，每个大违约周期又伴随着几个小的违约周期，违约高峰滞后于美国商业周期底部。2020年1季度美国高收益债与10年国债利差攀升，美国高收益债进入一个新的违约小周期。
　　2019年美国低评级债券发行量较大，BB+及以下的公司债发行规模大增。高收益债主要分布在能源、通信和可选消费三个大行业，能源高收益债是主要风险暴露点，巴克莱行业能源高收益债利差已超2008年水平。
　　综上，商业周期磨底上探，债券违约小周期，疫情又加剧违约。
　　近年，美国企业偿债能力下降，能源行业压力剧增。2010-2018年美国非金融行业整体偿债能力大幅下降。能源行业周期性波动较大，油价下跌对能源行业偿债能力打击较大。
　　评级公司已经开始下调评级。评级公司在债券违约前就大幅下调评级，穆迪等已开始大幅下调评级，违约率后期会上升。
　　美联储宽松政策对高收益债影响力度相对有限。美联储宽松后流动性紧张和美元荒有所缓解，部分高等级的债券也开始企稳，但美联储的工具无法触及投资级以下的企业。美联储呼吁银行利用自身的资本和流动性缓冲，但银行对于占用风险资本的关注要远甚于其他方面。银行在利率曲线倒挂等情况下提供流动性也并非良策，借短博长这种传统盈利模式变为亏损。
　　高收益债违约将引起投资级债券等波动加大。债券具有杠杆性和传导性，高收益债违约会引起部分投资级债波动加大甚至违约。
　　高收益债与股市相关性强，大量发债回购股票及负债率高的公司存在风险。低利率环境下美国企业发债回购股票对美股近几年上涨贡献较大，疫情打破传统借债回购路径，盈利预期下降、债务压力增大，高收益债违约预期将在股票市场逐步price in，能源等行业受到冲击，股市其他行业也会受到不同程度的影响。
　　风险提示：疫情超预期