与国内险企对比,友邦保险的核心优势在于:高产能的代理人渠道+精准区域定位+中高端市场定位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】未来内地业务扩张+中高端客户增长红利+互联网医疗平台增添流量,机遇与挑战并存,共同推进公司发展。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们给予公司买入的首次评级。
AIA代理人核心优势在于MDRT会员贡献超高业绩,非MDRT产能显著高于同业,得益于:1)公司激励措施到位MDRT占比逐年提升;2)MDRT中顶尖会员数量超过同业,贡献超高业绩;3)MDRT会员激励非MDRT代理人提升产能。AIA代理人渠道改革早于同业,改革从“入门难”+新人培训中激励+宽松的培训期+考核指标中添加团队拓展及长期服务指标等方式,提高代理人留存率。
AIA在产品销售渠道多元化,在不同市场环境下运用最匹配的策略。在泛亚地区与多家银行达成战略合作,主力向银行高净值客户推广储蓄险。AIA在产品及战略定位的主要优势是:1)依托于高净值客户及其金融资产投资的高增长,为AIA带来发展机遇;2)高净值客户需求提升,且接触该层级的代理人团队较少,仍有较高发展空间;3)具有投资理财配置需求+锁定长期收益的储蓄型产品优势。
估值表现稳定:高NBV margin+代理人高产能,贡献NBV高增长。AIA使用PVNBP margin概念,相较于NBV margin保单利润更加透明;AIAChina19年NBV margin为93.5%,显著高于同业。主要来源于业务结构以保障型为主+续期保费占比高于同业+费用率低,保单获取成本低,推高NBV margin持续高于同业。叠加营运偏差正贡献,推动EV稳定增长。
20年AIA有望开展期待已久的中国内地业务扩张。但是扩展计划集中在竞争空间剧烈富裕区域,叠加“新冠”疫情影响,预计短期内新单增速承压。中长期受益于政策开放红利,增加城市布局,内地业务持续增长。
投资建议
短期内受疫情及海外宏观环境影响,公司2020年估值PEV为1.8倍,处于5年内估值底部。但公司基本面增长前景仍旧稳健。公司采用营运利润分红及永续经营模型定价,估值区间保持稳定。友邦保险自2015-2020年近5年PEV均值水平为1.9倍,2020年合理估值为91港元。首次覆盖,给予买入评级。
风险提示
地缘政治风险;香港市场业务发展不确定性;利率下行对保险股的影响;疫情持续的不确定性。