业绩逐季改善，税率上行压制利润率
　　公司2019年实现营收76.53亿元同增14.47%，归母净利润9.02亿元同增5.23%，单Q4营收20.93亿元同增17.13%，归母净利润2.36亿元同增28.96%，业绩逐季改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】利润增速未达预期主因：1）因可抵扣额度使用完毕，所得税率15.3%同增6.9pcts，影响利润7614万元；2）糖价下跌致糖业亏损，影响利润3812万元；3）销售费用因海外开发运营费用增加，销售费用率11.57%/+0.26pcts，影响利润1974万元；4）埃及工厂YE新生产线投产后产能未能完全发挥，叠加成本上升，影响利润2424万元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）衍生品占比提升致毛利率下降1.3pcts至35%，美元升值汇兑收益增加促财务费用率同减0.9pcts至1.0%，净利率12.3%/同减1.2pcts，全年经营现金流净额13亿元同增13.3%。2020年收入目标同比增长14%以上，净利润目标同比增长12%。
　　酵母衍生品表现积极，国内国外增速维稳
　　分业务看，酵母及深加工业务期内收入58.8亿元同增7.4%，国内外的烘焙发酵和YE业务继续保持9-10%稳定增速，酿造业务、保健品业务增速超25%，植物营养、动物营养、微生物营养、电商业务等同增超过15%。国内销售54.1亿同增15.2%占整体比重71%，毛利率37.6%/-2.09pcts，国外销售21.9亿同增14%占比29%，毛利率28.8%/+0.63pct。随着酵母营养品消费群体扩增、衍生品技术愈成熟，酵母产业将继续平稳增长，依托产品的创新迭代将继续扩大市场份额。
　　国际化战略持续深化，延续百亿目标
　　公司共拥有15条高度现代化的酵母生产线，2019年酵母发酵产能25.8万吨同增8.9%，埃及和俄罗斯两个海外工厂保持满负荷生产，公司产品海外销售到155个国家和地区，全球市占率达到12%。2020年计划睢县产能扩建6600吨，保健品成立子公司单独运作。深化国际化战略深化，有望稳步进军南美、东南亚地区，实现全球布局提升盈利能力。
　　盈利预测：公司力争2021年实现百亿目标，未来仍将积极寻求考核激励、发挥经营活力的方式，长期基于酵母技术优势形成多品类发展。因税率上调压制利润率，下调2020-2022EPS至1.26/1.46/1.71元（原预测2020-2021为1.44/1.66元），对应26/22/19倍PE，上调一年期目标估值36.5-38.0元（原目标31.7-34.6元），维持“买入”评级。
　　风险因素：产能建设风险；汇率波动风险；原材料成本波动风险