事件：
　　公司发布2019年报，以调整吸收合并万华化工后的2018数据为基准，年内实现营业收入680.5亿元，同比下降6.57%；归母净利润101.3亿元，同比下降34.92%；加权平均净资产收益率25.44%，同比减少25.39pct；经营活动产生的现金流量净额259.3亿元，同比增长13.36%；股利分配拟10派13元现金红利（含税），合计40.8亿，占归母净利润40.29%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其全资子公司万华宁波营收176亿、净利润46.7亿，BC公司营收115亿、净利润14.4亿。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司亦完成19年初重大资产重组之业绩承诺74.9>68.5亿元。
　　业绩完全符合我们预期，我们在2019.12深度报告中即通过全厂物料、动力平衡，预测19年业绩为100.4亿元，ROE25.5%。而Wind一致预期106亿元。
　　投资摘要：
　　主要产品价格与价差有所下滑。报告期内公司聚氨酯系列销量262万吨、营收318.6亿元、毛利率41.34%同比-9.23pct；石化系列销量444万吨（含贸易）、营收201亿元、毛利率11.15%同比+0.88pct；新材料系列销量41.5万吨、营收70.9亿元、毛利率25.63%同比-5.91pct；其他营收82.4亿元、毛利率21.55%同比-11.65pct。报告期聚合MDI均价1.35万元/吨同比-28%、纯MDI均价1.97万元/吨同比-30%；聚合MDI-苯胺价差8595元/吨降低近2700元/吨；丙烷-丙烯价差3232元/吨降低750元/吨。受疫情及油价大跌影响，近期聚合MDI与纯MDI价格分别下滑至11400与14650元/吨。
　　优良文化、技术创新与卓越运营打造公司核心竞争力。2019年发布新的公司使命：“化学，让生活更美好！”更加明确其专注于化学主业的决心，坚定绿色发展，超越客户期望、遵循人性规律、坚定技术创新，力求发现更多造福人类的化学新材料。2019年，万华磁山全球研发总部正式启用；宁波高新技术企业认定成功；全年新申请发明专利553件、发明授权116件；研发人员数量2348人同比+65%；ADI全产业链制造技术荣获石化联合会科技进步特等奖。公司完全掌握了具有自主知识产权的POSM技术，MMA、PMMA、TDI加合物、DIB、MIBK等工业化装置顺利投产，尼龙-12和柠檬醛开启产业化，聚醚胺等中试成功不断延伸产业链，产品高端化进程值得信赖，亦将提升公司综合竞争力。
　　在建项目实现全公司各板块有效协同。100万吨乙烯项目预计4季度投产，其上衔轻烃下接新材料，采用丙烷裂解具备原料可靠、适应性好、下游丰富、成本优势、PVC解决MDI负荷瓶颈、EO/PO解决原料瓶颈、丁二烯为尼龙12提供原材料实现各系列产品协同，近期油价带动丙烷大跌，据我们测算，以现价计乙烯项目年均净利润29.6亿、税后IRR18.7%、ROI19.4%，体现了项目产品方案的设计合理。此外PC二期13万吨预计年中投产，万华眉山25万吨/年高性能改性树脂项目19年顺利开工，福建基地并购整合推进、未来投产后公司MDI权益230万吨、TDI权益75万吨，国内产能占比分别提升5pct及16pct至六成及四成。
　　创新、一体化、园区化三大优势显著。公司异氰酸酯领域放量有效、格局可控。MDI领域技术领先、项目执行效率高、成本较对手低1600元/吨以上、新材料新工艺不断产业化，夯实核心优势，近年回溯ROE优于实际ROE2~12pct定量验证其通过产品方案优化及产能有效扩张而变得愈加优秀。
　　投资建议：我们预计公司2019~2021年EPS分别为2.78/4.43/4.65元，对应PE分别为14.8/9.3/8.9，维持“买入”评级。
　　风险提示：原油价格剧烈波动、中东地缘政治加剧、国际贸易政策变化、汇率波动、MDI需求不及预期、项目进度不及预期、疫情大幅影响全球经济