事件：公司发布2019年年报，报告期内实现营业收入431亿元，同比增长16%，归母净利润122亿元，同比增长30%，营业收入和净利润增速均低于行业整体水平（+35%/+85%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】加权平均净资产收益率7.76%，同比上升1.56个百分点，显著高于行业整体水平（6.30%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）每股收益1.01元。
　　投资要点：
　　自营投资贡献报告期主要业绩增量。
　　受益股市和债市的高景气度，公司报告期自营投资表现良好，业务收入增速高于行业同期水平。未来，若权益市场持续低迷、固收市场波动加剧，叠加业绩高基数影响，公司自营投资收入或将出现一定下滑。
　　公司报告期内实现自营投资收入（投资净收益+公允价值变动净收益）167亿元，同比增长90%，高于行业同期增速（+53%）；其中金融工具投资收益175亿元，同比大幅增加176%。公司年末交易性金融资产规模达3553亿元，同比增加44%。报告期内，公司减持4415万股中信建投股票，合计减持金额8.1亿元，减持股份数量约占此前公告计划数量的10%。减持中信建投股票小幅增厚公司投资收益，目前公司仍持有中信建投5.01%股份，未来是否继续减持存在不确定性。
　　投行业务领跑行业，政策松绑背景下公司投行业务龙头地位有望持续巩固。
　　公司投行业务继续领跑行业，股权承销、债券承销以及财务顾问业务规模均排名行业首位，股权业务市场份额上升明显。监管层大力推动直接融资，公司受益再融资、并购重组等相关政策松绑，预计股权及财务顾问业务收入将出现可观增长。
　　公司报告期内实现投行业务手续费净收入45亿元，同比增长23%。股权业务：报告期公司完成股权项目81单，合计承销金额2803亿元，同比增长41%，市场份额18.3%，较去年同期上升2个百分点；其中IPO承销金额453亿元，同比增长255%，市场份额17.9%，同比上升8.6个百分点。债券业务：报告期公司债券承销金额10168亿元，同比增长30%，市场份额13.1%，同比基本保持稳定。财务顾问业务：报告期公司完成的A股重大资产重组交易金额约为1633亿元，排名行业首位，实现财务顾问业务收入9.1亿元，同比小幅下降2%。
　　经纪业务表现基本稳定，资管业务主动管理规模占比大幅提升。
　　公司经纪业务表现较2019年中报有所改善，但经测算的交易佣金率出现大幅下滑，是经纪业务收入增速大幅低于行业的主要原因；旗下华夏基金已于2019年10月获得基金投顾资格试点，目前公司财富管理体系建设正稳步推进。公司年末资产管理规模同比小幅回升，其中主动管理规模提升明显，资管新规下“去通道化”对公司的影响正在逐步消退。
　　公司报告期内实现经纪业务手续费净收入71亿元（不含期货），同比增长3%，较2019年中报有所改善（-4%），但经纪业务收入增速仍显著低于行业同期水平（+26%）。报告期公司股基交易量15.5万亿元，同比增长40%，但经测算的交易佣金率大幅下滑至万4.06（去年同期为万5.51）。报告期公司代销金融产品规模7783亿元，同比下降11%，代销金融产品收入8亿元，同比增长4%。
　　公司报告期内实现资管业务手续费净收入57亿元，同比下降2%，略微不及行业同期表现（+0%）。报告期末公司资产管理规模1.39万亿元，较期初回升4%，主动管理规模占比逾50%，同比提升近9个百分点。
　　盈利预测与投资评级。
　　目前，公司已经基本完成对广州证券的收购，实现对全国内地31个省区市的营业网点全覆盖，未来公司在华南地区的经营实力将进一步夯实。公司在财富管理、投资银行以及部分创新业务发展上处于行业领先水平，未来具备与外资券商在其主要优势业务领域抗衡的强大实力。预计公司2020-2021年分别实现营业收入437亿元、447亿元，净利润137亿元、143亿元，每股净资产分别为13.8元、14.4元，PB对应当前股价分别为1.61倍、1.55倍。考虑到公司是行业龙头企业，未来将享有一定的估值溢价，给予公司2020年1.9-2.0倍PB，对应股价合理区间为26.3-27.6元，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：行业监管趋严；市场大幅波动风险；投行业务、自营投资业务表现不及预期。