研究结论
　　3月30日，央行开展500亿元7天逆回购操作，中标利率从上次的2.4%下降至2.2%，下行幅度20BP。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这是继2月3日以来，央行第二次下调回购利率，累计下调30bp。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　我们认为，本次回购利率的下调，反映逆周期调节继续的信号。3月30日，据金融时报报道，央行货币政策委员会委员、清华大学国家金融研究院研究员马骏博士表示，“这次公开市场操作中标利率下降20个基点标志着货币政策进入了加大逆周期调节力度的阶段，选择在这个时点降息应该是综合考虑了国内复工复产需求以及国际疫情和外部经济环境恶化等多方面因素后做出的决策。”
　　央行通过下调回购利率，进一步促进LPR利率的下行，进而传导到实体经济，助力降低企业融资成本。3月22日，据央行官网报道，在“应对国际疫情影响，维护金融市场稳定”发布会实录中，中国人民银行副行长陈雨露提及，“最后是要继续推进贷款市场报价利率（LPR）改革，以此引导贷款实际利率不断下行。要积极引导银行体系适当让利给实体经济，让“稳经济”和“稳金融”实现共赢。”3月30日，据金融时报报道，马骏表示，“调降公开市场操作利率可以进一步降低实体经济融资成本。LPR改革改善了货币市场利率向贷款市场利率的传导，货币市场的利率可以影响银行对MLF的报价，又可以通过MLF利率进一步传导至LPR利率，从而引导贷款利率的变动。因此，这次调降公开市场操作利率应该也能够有效地传导至实体经济，体现为企业融资成本的下降。”
　　对于国内利率债，我们认为，短端仍有下行空间，一方面，仍有充足的货币政策空间和货币政策工具，资金面也难以明显收紧，另一方面，根据利率平价测算，目前国内的短端利率下行空间存在。
　　利率平价理论描述了两国利率水平差异对该国货币汇率所起的作用。在抛补的利率平价模型中，f和e分别为远期汇率和即期汇率，均为直接标价法。i代表外国利率，i代表本国利率。投资者可以选择持有外币，一年之后得到（1+ i）单位外币，也可以在当前时点按照即期汇率e将外币换成本币，一年后得到e(1+i)单位本币，同时在远期外汇交易市场上按照远期利率f卖掉这e(1+i)单位本币，得到e(1+i)/f单位外币。如果两种方式收益不同，投资者会进行无风险套利，使得两种方式收益趋同。因此，利率平价等式e(1+i)/f=1+ i等式恒成立。也可以写作如下等式。为汇率的升(贴)水率。
　　风险提示
　　如果通胀超预期上行，将影响我们对债市的判断。