事件概述
　　公司发布2019年业绩快报：2019年实现营收211.0亿元，同比增长4.3%；归母净利润29.0亿元，同比下降29.7%；扣非归母净利润28.0亿元，同比下降19.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中2019Q4实现营收54.7亿元，同比增长7.2%；归母净利润5.5亿元，同比下降35.7%；扣非归母净利润6.8亿元，同比增长3.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　分析判断:
　　营收增速逐渐提升疫情致短期承压
　　2019Q4公司营收同比增速达到7.2%，超过Q1/Q2/Q3的3.9%/0.3%/6.1%，我们测算国内和海外业务均有边际改善。根据中汽协数据，2019Q4我国乘用车产量628.6万辆，同比增长1.7%，产量同比由负转正，福耀目前国内汽玻市占率超过60%。2019H1美国工厂营收19.11亿元，同比增长13.7%，预计2019H2美国工厂营收仍维持正增长。2018年公司海外营收占比达41%，2019年2月底并表SAM，预计2019年海外营收占比提升至50%左右，受全球疫情加剧的影响，预计2020H1营收将有所承压。
　　毛利率环比持续改善扣非归母净利2019Q4转正
　　2019Q4公司毛利率37.5%，同比下滑4.9pct，原因包括：1)国内汽玻需求下滑，产能利用率不足对毛利率造成拖累；2)浮法玻璃产能相对刚性，汽玻需求不足导致浮法玻璃外售比例增加，外售毛利率仅为3.5%，拉低总体毛利率水平；3) SAM目前处于亏损状态，毛利率为-22.8%。2019Q4公司毛利率较2019Q3提升0.3pct，环比持续改善。
　　2019年归母净利润同比下降29.7%，除了国内车市下行致营收和毛利率均下滑以外，还因为：1）2018Q3公司转让北京福通确认了6.6亿元非流动资产处置损益；2）SAM亏损；3）汇兑损益同比下降47.5%；子公司福耀伊利诺伊被指控违反独家经销协议支付赔偿3,929万美元;4）美国加征关税约1,103万美元等。但2019Q4公司扣非归母净利实现转正，同比增长3.8%，对比2019Q3同比下降20.3%。
　　汽玻业绩仍有提升空间整合SAM再造一个福耀
　　福耀目前国内汽玻市占率超过60%，全球市占率约24%，海外市场有待进一步拓展；今年以来美国工厂业绩改善明显，但2019H17.72%的净利率水平与国内工厂相比仍有明显提升空间。公司年初收购SAM的意义重大，一方面实现产品品类拓展，另一方面铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合SAM有望再造一个福耀。
　　投资建议
　　调整盈利预测：预计2019-2021年营收由204.6/223.5/238.2亿元调为211.0/214.8/238.2亿元，归母净利润由34.6/40.0/44.2调为29.0/29.9/34.6亿元，EPS由1.38/1.60/1.76元调为1.16/1.19/1.38元，当前股价对应PE为16.9/16.4/14.2倍。考虑到疫情致业绩短期承压，给予2021年PE 21倍，目标价由26.90元下调为24.99元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国内乘用车销量低于预期；美国工厂盈利改善低于预期；SAM整合进展低于预期。