核心观点
　　目前国内疫情得到有效遏制后，及时调整策略，统筹疫情防控和经济社会发展，以产业链协同复工复产为重要抓手，经济秩序逐步恢复正常，呈积极向好态势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】为对冲一季度疫情影响，财政开启拨款闸门，货币政策灵活宽松。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中国人民银行已于2020年3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。同时，开展1000亿元1年期MLF操作。海外疫情风险加剧，避险情绪升温，全球掀起“降息潮”，国内货币政策空间或将进一步打开。
　　负债端，受疫情及开门红策略影响，行业主要险企保费收入出现分化，部分险企NBV增速明显下滑。以个险为主、开门红准备充分的中国人寿、新华保险保费收入均同比实现大涨，1月当月保费收入同比增速22.6%和54.1%，2月当月保费收入同比增速略有下滑，但10%和18.0%的速在行业内处于领先，受到的冲击相对更小；平安新单增速放缓，预期渠道（代理人、互联网和银保）改革效果将在2020年下半年显现；太保转型2.0尚需持续发力，淡化开门红并追求长期价值增长，2月保费收入增速-5.2%，Q1NBV达成面临压力。由于2月通常为销售淡季，约占全年保费收入的8%左右，且各险企积极调整短期战略，实现线上全流程运营和服务，随着复工复产的有序推进，产能有望逐步恢复常态。财险方面主要险企2月当月保费收入增速普遍负增长，主要原因在于受春节假期和疫情双重叠加影响，2月新车销量同比下滑近八成，严重冲击车险增量保费收入。3月市场迎来新车密集上市，车企响应减税政策下调车价，3月上半月乘用车零售销量同比减少47%，车险保费收入下行趋势有望得到缓和。
　　投资端，资本市场中保险资金动作频频，平安人寿、前海人寿获利减持，太保资管举牌港股。近段时间至少有15个省推出共计20多万亿的投资计划规模，计划投资新消费、新技术、新基建、医养健等领域。未来保险投资将会对这些领域有所侧重。险企需关注国债利率下行风险，以及全球范围内权益市场波动影响。
　　政策方面，中共中央国务院于3月5日印发《关于深化医疗保障制度改革的意见》（以下简称《意见》），共计二十八条。《意见》提出了深化医保制度改革的总体要求，明确了2025年和2030年两个时间节点要实现的目标。进一步提出需要重点推进的六项任务：待遇保障、筹资运行、医保支付、基金监管等四项机制建设，以及医药服务供给、医疗保障服务等两大支撑体系。《意见》针对商业保险尤其是健康险的产品供给、产品监管以及税收优惠范围明确提出要求，进一步为健康险的发展开拓空间。我们预计健康险在供给侧将迎来突破，有望保持20%以上增速，并超额完成2万亿元市场规模。同时，《意见》在改革发展目标中首次将“医疗互助”纳入医疗保障体系，意味着以互联网互助为主要存在模式的医疗互助形式得到更高层面的认可。我们预计，《意见》的出台将使“网络互助+保险”模式迎来新的发展契机。
　　银保监会近日印发《关于加快推进意外险改革的意见》，提出意外险改革的总体要求，重点突出2020年及2021年的改革目标。主要内容包括推进市场化定价改革、强化市场行为监管以及夯实发展根基等三个方面。通过有序推进意外险市场“重在治本、标本兼治”的各项改革措施，预计对意外险发展的影响有：一是实现意外险市场化定价。二是意外险供给侧改革成果逐步显现，“意外险+服务”创新模式将得到更多消费者青睐。三是意外险市场行为乱象将得到遏制。预计两年内改变意外险市场违法违规现状，市场面貌焕然一新。四是意外险标准化建设会加快推进，意外险发展根基得到进一步夯实。
　　银保监会近日起草了《关于保险资金参与国债期货交易有关事项的通知（征求意见稿）》，并修订形成了《保险资金参与金融衍生产品交易办法（征求意见稿）》，和《关于保险资金参与股指期货交易有关事项的通知(征求意见稿)》，正式出台后保险机构可以参与国债期货交易。
　　上市险企负债端渠道策略有所分化，转型节奏一定程度影响NBV增速。中国平安在业务节奏、产品策略、销售队伍及总部架构方面均做出了调整，队伍方面以新业务价值为导向；2019年11月8日正式启动，12月进入第二阶段，预计影响大于国寿。疫情期间，平安人寿为稳定代理人队伍也采取了一系列的措施，包括充分利用线上工具开会、培训、增员以及展业等，实行最低考核制度，同时也给予了代理人更大力度的补贴。新华保险随着新管理层落地，须密切关注公司规模与价值平衡的新战略，公司较早推进开门红，1月保费增速高达54.26%，2月保费增速18%，预计在上市险企影响最小；中国太保持续推进转型2.0战略，队伍方面致力于做大核心人力，开门红策略调整使公司Q1保费及NBV增速受疫情影响显著；中国人寿保持战略定力，增员实现了“量质齐升”，较早布局开门红，为今年销售保障型产品腾出空间，1月、2月保费增速分别达到10.0%和22.6%，市场化调整投资端和负债端组织管理体系；中国人保寿险通过做强队伍、做优期缴，实现新业务价值的持续较快增长；中国太平开门红布局较晚，需要关注代理人销售能力提升，以及“福禄康瑞”、“福禄嘉倍”的销售情况。
　　我们认为，监管不断落实高层精神，相继推出政策促进保障型产品发展。同时，保险股具备防御价值，从目前测算的数据，与目前10年期国债收益率约2.6%的水平以及中国长期稳健的经济基本面相比，及监管层稳定市场策略逐步推出，当前股价反映的无风险利率预期过于悲观，持续下行空间应该不大，有望否极泰来。操作与节奏层面上，还是密切关注海外地区的疫情发展，跟踪好A50期货走势。监管不断落实高层精神，相继推出政策促进保障型产品及健康险发展。我们重点推荐关注中国人寿（公司稳步推进“鼎新工程”，2020Q1NBV有望延续强劲领跑态势、未调整2020年公司业务发展指标且指引NBV增速有望实现两位数增长、自有流通市值小）；重点推荐关注中国太保（全面推进转型2.0，聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能，队伍方面致力于做大核心人力，科技赋能协同加速，打造“保险+科技+健康+养老”生态闭环；拟GDR发行优化公司股权结构，高位稳定分红具有长期吸引力）；推荐关注中国平安（在业务节奏、产品策略、销售队伍及总部架构方面均做出了改革调整，队伍方面以提高新业务价值为导向。2019年核心指标基本稳定，迈向更高阶的闭环体系，稳定分红提升长期投资价值）；中国人保（公司坚定推进“3411”工程，财险实现保费收入4316亿元，同比增长11.25%；产险结构优化，非车险比重提高；寿险坚定做大个险期缴业务，新业务价值快速增长）；推荐推荐关注新华保险（前2月保费增速显著，目前估值较低，存在补涨空间）；港股建议关注极低估值的中国太平，人民币口径下NBV同比-9.5%（港币口径NBV-13.3%、EV+12.6%），NBV margin26.4%。
　　风险提示：中美贸易摩擦波动风险；宏观经济下行风险；股市系统性下跌风险；长端利率下行风险；监管风险；肺炎疫情影响风险