货币政策及社融通常在运动上是反向关系，所以股票市场及债券市场才会摁下葫芦浮起瓢。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们货币政策的目标之一是社融，货币政策则往往在社融下降时转向宽松，而在社融上升时不断收紧。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　1、当前股指在高位、债券收益率在低位的裂口，并不是源于两个市场预期不一致，而是两个市场的流动性位置不同。
　　2、一个基本的理论是：股债跷跷板的本质是流动性轮动：
　　1）股票和债券市场的流动性并不是一个维度的东西，银行间流动性（货币政策）对债市影响最大，而社融则对股市影响最大；
　　2）货币政策及社融通常在运动上是反向关系，所以股票市场及债券市场才会摁下葫芦浮起瓢。
　　3、这次疫情带来的宏观增长减速是非主流的，这是股债短期偏离跷跷板规律的根源：
　　1）这次经济增长的放缓是因为我们主动性的防疫需求，而并非实体和金融的双杀，实体在受冲击的同时，社融周期仍然偏稳；
　　2）在这种特殊的背景下，股市的上涨是一种孤独的狂欢，社融仍然提供给股市充足的博弈筹码；
　　3）股市上涨并未代表背后基本面的变化，相反，在社融偏稳的环境下，货币政策额外的宽松仍然把债券市场收益率压在低位。
　　4、基于以上的认识，在对股债后续的走势判断上，我们必须要注意两件事：
　　1）无论是什么原因引起的经济衰退，货币政策还是那个冷静且边际驱动的变量，在这轮“疫情冲击-疫情过去”的超短经济周期中，货币政策的顶部应与名义增长率的底部吻合；
　　2）货币政策和社融虽然存在因果关系，但社融可能不会对如此短的货币政策周期做太剧烈的反映；
　　3）我们也不必期待当前的货币政策宽松，会再通过社融给股市提一轮估值。
　　5、后续资产价格的焦点可能会从股市转到债市：
　　1）在股票指数完成了弥合后，可能会随社融而稳在当前位置；
　　2）货币政策可能会使债券市场出现更加显著的波动，一旦经济名义增长率的底部探明，货币政策就可能出现逐步向紧的修复，债市收益率就会随之出现弥合；
　　3）但现在在判断名义增长率的底部上，外需似乎是个比较大的难点。
　　6、从概率及空间上，债券市场收益率后续向下的空间会弱于向上的空间，利率债建议多看少动，有较多浮盈的利率债可以率先出掉。
　　风险提示：疫情持续时间超预期、政策落地效果和预期产生偏离。