事件：
　　公司发布2019年度业绩预告，2019年实现归母净利润1.75-1.85亿，同比增速为-32.4%~-28.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　投资摘要：
　　Q4收入同比增长5.8%，营业层面归母净利润同比下滑24.3%-6.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据公司发布的业绩预告，2019公司营收同比下滑3%左右，计算出公司19年全年营业收入12.27亿元，其中Q4单季度营业收入3.3亿元，同比增长5.8%，环比增长14.5%，收入端的改善符合我们此前预期。实现归母净利润1.75-1.85亿元，增速为-32.35%~-28.48%；其中Q4单季度实现归母净利润0.087-0.187亿元，同比下滑70.3%-36.2%。Q4归母净利润大幅下滑原因主要是由于公司足额计提了收购宁波电控形成的商誉减值，若将3332.4万元商誉减值加回，营业层面的归母净利润为0.42-0.52亿元，同比下滑24.3%-6.3%，我们此前预期公司Q4收入增长5%，净利润0.5亿元，若公司业绩取业绩预告的上限，将略好于我们预期；若取下限，则略低于我们预期。
　　19年业绩承压主要是由于折旧费用增加、天津工厂试生产导致管理费用增加、以及宁波电控亏损等原因所致。多方面因素导致公司19年业绩承压，尤其是Q4收入转正的情况下，经营层面的归母净利润仍同比下滑，我们认为主要原因是由于Q3公司固定资产增加2.97亿元，其中主要为厂房，单季度影响折旧费用约400万元；同时天津工厂进入试生产阶段，单季度管理费用300-400万元；宁波电控下游客户主要是海马等弱势自主品牌，单季度亏损200万元左右。其他因素包括上游进口原材料价格上涨、下游客户年降增大以及出口美国的产品承担的3%的关税。从单季度来看，虽然Q4业绩承压，增速中枢为-15%左右，降幅弱于收入增速，但较Q3归母净利润-43.3%有较大的改善。
　　天津工厂投产后，预计2020年贡献0.8-1亿元营业收入。公司当前处于新一轮产能投放的阶段，天津工厂17年开始建设，19年下半年开始调试交样，2020年投产，天津工厂主要为大众变速器(天津)有限公司相关产品配套，主要有DQ381、DL382、DQ501和DQ400e等，合计产能200万台左右，公司在大众大连变速器工厂配套比例已经超过80%，但在大众天津变速器工厂配套比较较低，未来成长空间很大。目前公司已投产或2020年将投产的订单主要包括DQ381变速器一档结合齿(80万套)、DL382锥齿轮(国产奥迪搭载，预计50万套)、DQ501变速器轴类(4根轴，23.76万套)、MEB电机轴(35.5万套)、MEB差速器锥齿轮和主/从动轴(56.8万套)，以及上汽变的DM21差速器总成项目(年产量45万套，预计2020年供应15-20万套)。除上汽变的差速器总成项目外，其他与大众相关项目将于天津工厂投产，预计天津工厂2020年将贡献0.8-1亿元收入，随着产能爬坡，即使天津工厂不能达到盈利状态，也将大幅减亏。
　　宁波工厂商誉减值足额计提，未来业绩有望改善。公司子公司下游客户较差，主要是海马等自主品牌，在行业下行阶段，整体竞争力较差的自主品牌销量大幅下滑，导致宁波电控19年亏损较为严重，我们预计其亏损可能超过600万元，对公司业绩产生直接的负面影响；同时由于收购时产生的商誉，2018年底仍有3332万元，公司19年将足额计提，间接影响公司Q4单季度净利润。但我们认为商誉计提后，公司利用自身优质客户资源，为宁波电控拓展合资客户，未来业绩有望得到改善。
　　投资建议：公司是国内精锻齿轮龙头企业，我们认为结合齿和差速器总成成为公司未来重要增量。目前公司正处于第三轮产能扩张阶段，天津工厂2020年投产，我们根据公司在手订单进行测算，预计公司2019年-2021年的营业收入分别为12.3亿元、13.8亿元和15.6亿元，归属于上市公司股东净利润分别为1.86亿元(考虑商誉减值)、2.54亿元和3.02亿元，每股收益分别为0.46元、0.63元和0.75元，对应PE分别为24.5、18.6、15.7倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：新项目配套不及预期、汽车销量不及预期、上游原材料价格大幅波动