■事件①：公司发布业绩2019年度预告：1）预计2019年公司归母净利润12.9~14.2亿元，同比增长0%~10%；若同比均不考虑数字娱乐平台及六花重组的财务数据，则2019全年公司的景区主业净利润约为9.7亿元-11.5亿元，同比增长约10%-30%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2）以2019年景区主业预增中位数（YoY+20%）计算，对应宋城2019年Q4景区主业净利润为0.55亿元/YoY+80~90%（按照六间房18全年业绩4.11亿元、18H1业绩1.89亿元，并假设18Q3和18Q4六间房业绩相等匀为1.11亿元计算，得到公司18Q4主业的净利润约0.29亿元）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　■点评①：受益桂林及丽江千古情推动，我们拆分估测宋城2019年景区主业业绩大概率落在中位数区间（同比增长20%），符合此前预期。我们团队对各项目2019年拆分估测：①杭州本部：估测本部整体及杭州千古情的全年业绩均为小个位数微降，或系园区扩容建设影响使得毛利率微降所致；②三亚千古情：受三亚整体旅游人数回落影响，估测项目全年业绩同比下降6%~9%；③丽江千古情：受益云南旅游在2018年整改后客流恢复，估测全年业绩同比增长40%~45%；④桂林千古情：受益项目第二年业绩爬坡，估测全年实现权益利润3000~4000万元；⑤张家界千古情：受2019年Q4淡季有所亏损影响，估测全年权益利润0~400万元左右。
　　■事件②：公司发布公告：①拟以2019年12月31日为基准日，将杭州宋城景区的资产等（资产合计4.39亿元）划转至全资子公司杭州宋城演艺谷公司；将杭州烂苹果乐园的资产等（资产合计2.84亿元）转至全资子公司杭州乐园有限公司。②杭州宋城景区自2020年2月1日起将由宋城演艺谷公司负责经营；杭州烂苹果乐园自2020年3月1日起将由杭州乐园负责经营。
　　■点评②：本次资产划转在公司合并报表范围内进行，不涉及合并报表范围变化，对公司经营情况不会产生重大影响，且划转后将进一步优化公司的组织结构和管理体系，优化资源配置，有利于公司治理，提高公司管理效率。未来，宋城演艺将成为集团总部，履行战略发展、品牌管理、资本运作、投资并购、子公司管控等功能。
　　■西安、上海千古情维持2020年Q2开业不变，杭州及三亚新剧院建设稳步推进。根据我们的草根调研，宋城各项目建设进展如下：①杭州千古情：3号及4号剧院预计均在2020年4月份开业，有望为杭州宋城的多元化演艺内容、多场演出联票出售以及中长期的多日游门票奠定基础；②三亚千古情：2号剧院目前已达到运营条件，后续开业时间需视园区客流人数以及多元化的演艺需求而定；③新郑千古情：为轻资产项目，预计在2020年3-4月开业；④西安千古情：预计在2020年4-5月开业，预计2020全年可实现权益利润5000~8000万元（详细参见我们于2019年11月12日发布的《宋城演艺：宋城演艺深度三：模式升级进阶之路，演艺版图多点开花——深剖法国狂人国、奥兰多主题乐园集群与演艺谷模式对比》）；⑤上海千古情：预计2020年6月开业，项目运用成功有望为后续更多城市演艺项目开创先河，提升公司估值空间。
　　■宋城演艺-核心逻辑：短期继续看好公司在2020年Q2西安“爆款”项目及上海“城市演艺”项目开业下的成长及估值催化机会，中长期看二轮扩张项目落地推动业绩持续成长，继续推荐！①2019年景区主业受益丽江及桂林项目推动，预计业绩继续保持20%左右快速增长；②二轮扩张项目持续落地，预计新郑、西安、上海项目均在2020年Q2开业，且西安项目投资少体量和游客基数大有望成为爆款项目，形成较强催化剂，推动明年景区主业业绩加速上行，预计2020年景区主业业绩增速有望达到30%；③西塘、珠海演艺谷有望持续布局，核心定位年轻及亲子客群打开新发展空间。④六间房出表且花房投资收益持续持续好于预期。⑤2018年现金流净额16.5亿元+大项目年产能2－3个+潜在演艺项目空间大，中长期持续成长空间可期。
　　■投资建议：买入-A投资评级。①景区主业：预计公司景区主业在18-19年开业的桂林、张家界千古情业绩爬坡、2020年的西安、新郑、上海千古情开园下业绩有望加速释放，预计景区主业2019-21年收入分别为24.1亿元/32.1亿元/39.3亿元，净利润分别为10.5亿元/13.8亿元/17.1亿元，对应增速20%/32%/23%。②公司整体：预计公司整体2019-21年收入为27.0亿元/31.9亿元/39.1亿元，净利润分别为13.8亿元/14.7亿元/17.7亿元。③目标价：考虑到公司千古情二轮扩张下业绩贡献稳健可期，并持续布局城市演艺、演艺谷新模式，结合旅游演艺龙头的优势，给予一定估值溢价，12个月的目标价36.50元/股，对应2020年景区主业PE 38倍。
　　■风险提示：轻资产扩张不及预期、二次扩张项目不及预期、六间房重组进度不及预期风险、股权出售价格不及预期等。