核心摘要
　　1）12月末中央经济工作会议对19年三大攻坚战工作做了积极评价，但经济下行压力加大，海外风险点显著增多。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　2）明年完成第一个百年目标，GDP增速或需保6，稳增长压力加大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　3）财政政策支出聚焦基建和民生，提升支出效率，减税力度边际缩减。货币政策疏通货币传导机制，宽信用。
　　4）地产严控杠杆率，销售或延续低位，但再提三稳，关注融资政策边际宽松可能性。
　　5）制造业关注新兴产业，通过降电力物流成本缓解制造业盈利压力。
　　6）整体来看，稳增长是2020年工作会议主线，但仍强调保持杠杆率稳定情况下稳增长，通过支持高新技术产业、旧改、基建对冲经济下行压力，地产不拖经济后腿。
　　12月末中央经济工作会议对2019年三大攻坚战、防风险工作做了积极的评价，对经济表述则相对较为谨慎，经济下行压力加大，全球动荡源和风险点显著增多。
　　明年GDP或仍有保6%压力。会议要求明年实现第一个百年奋斗目标，假设4季度GDP增速保持6%，则2019年全年GDP不变价增速为6.1%，2020年若要完成翻一番不变，GDP增速仍需保持6%。这也意味着稳增长政策或需进一步发力。
　　财政支出或将更加注重基建和民生方面，压缩非必要性支出。正如我们之前所分析的，由于2020年地方财政结转资金匮乏，非税收收入增长可能较为有限，2020年公共财政压力或较2019年进一步加大。因此2020年中央经济工作会议要求落实巩固减税政策，而非较19年实施更大规模的减税，2020年减税规模或将边际缩减，以缓解公共财政收入压力。此外，支出更加聚焦基建、民生，增加有效投资，增强财政支出效率。
　　货币政策方面，仍以疏通货币政策传导机制，宽信用为主。降低社会融资成本，引导大银行增加对中小企业服务，中小银行聚焦主责主业，回归信贷投放。增加制造业中长期信贷，更好缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题。货币政策灵活适度，整体来看或仍将延续中性，不会出现明显收紧。
　　地产方面，严控杠杆率，但也不会拖经济后腿。2020年地产销售或仍难以出现显著增长，会议要求保持宏观杠杆率基本稳定，压实各方责任，地产销售或维持底部。但同时也提到“稳地价、稳房价、稳预期”长效机制调控，这相比7月份政治局会议不将房地产做为短期刺激经济手段边际有所放松。受前期地产融资收紧影响，19年下半年以来土地流拍率持续走高。而根据我们测算，2020年土地供给或将进一步增加，且部分土地需要用来偿还地方债务，因此地产融资政策可能会边际放松，来保证地方政府土地出让。但这并不意味着强刺激，或仅是保证地产不拖经济增长后腿，完成GDP翻一番目标。
　　制造业方面，推动高质量发展，关注高新技术产业投资。19年制造业固定资产投资整体偏弱，但以计算机、仪器仪表为代表的高新技术行业固定资产投资保持较高增速。会议要求2020年支持战略性产业发展，支持加大设备更新和技改投入，这也意味着政策对高科技产业扶持将延续。此外也将从降低企业用电、用气、物流成本角度进一步推进降费政策，缓解制造业盈利压力。
　　整体来看，稳增长是2020年中央经济工作会议的核心。但我们认为2020年稳增长仍将在供给侧改革及保持杠杆率稳定的基础上进行。疏通货币政策传导机制，改善中小企业融资环境。通过支持高新技术产业发展、旧改及基建来托底经济。地产融资或有所放松，但销售仍难以有明显改善。